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唯品会IPO财务指标:资金周转期的负数
发布时间:2012年03月30日 09:34:47

(电子商务研究中心讯)  3月23日,品牌折扣电商唯品会(VIPS.NYSE)登陆纽交所,收盘价为5.5美元,较发行价跌15.38%。至3月28日收盘,股价为4.5美元,再跌去近两成。

  唯品会的股价表现,让期待“中概股”回暖的人士希望落空,可能电商圈内尤其感到心寒。此前,赴美上市的电商股当当网和麦考林2011财年的业绩同时变脸:当当网2011年的营业收入为36.19亿元,同比增长59%,净利润从2010年0.31亿元的微利变成2.29亿元的亏损;麦考林2011年营业收入2.18亿美元,较2010年的2.28亿美元略有下滑,净利润从盈利444.4万美元变为亏损3326.3万美元。

  公司经营举步维艰,资本市场又在寒冬,PE、VC等“供血者”对电商出手谨慎,当此情景,大量电商日渐重视营运资金的运作效率,力求少花钱多办事。而唯品会的财务指标中,一项“负数”的指标也让人感兴趣。

  在唯品会路演材料中,管理层是这样强调公司对运营资金要求低、资金周转快的优势:“由于库存预付的保证金低、卖不出的商品可以退给供应商、库存周转快,使得唯品会对运营资金的要求比较低,资金周转快,资金周转期(=库存周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数)在缩短,2009、2010、2011年分别为67天、8天、-14天。”

  “-14天”可不简单,这意味着,在向供应商付款之前,唯品会已经将库存商品销售出去并收清货款,甚至可能从供应商那里享受到及早付款的折扣优惠,这与传说中的“类金融”非常相似,零售商可以占着供应商的钱来做生意。唯品会2011年运营层面亏损3300万美元,但是经营性活动产生了130万美元净现金流,这是重要原因。如果一直能照此办理,随着唯品会销售规模的放大,其对供应商占用的资金会像滚雪球一样越滚越大,可以有力舒缓运营亏损对资金链的压力。

  唯品会资金运营的效率提升,因素很多,比如,其创业初和供应商合作时,需要向其供应商缴纳10%-15%的货品抵押费用,待合作关系稳定,可以不缴纳货品抵押费用,而是采用代销模式,即拥有对供应商退货的权利,一款产品销售3至5天后即下架,剩下的存货可以退回。其中,应付账款周转天数的增加至为关键,从2010年的58天延长到2011的96天。可相互比照的数据是,唯品会2011年实现营收为2.27亿美元,同比增长597.1%,应付账款从830.4万美元增加到8802万美元,增长超过10倍!

  零售商可以获得较有利的账期,一般最直接的解释是两类:一种是与供应商谈判的话语权提升;一种是现金短缺,只能尽量延长支付期。唯品会毛利提升很快,从2010年的9.8%上升到19.1%,主要原因在于唯品会和越来越多品牌商直接建立合作关系(2009-2011年分别为:76家、411家、1075家),致使采购成本下降。从这个角度来说,唯品会的谈判地位多有利值得存疑,更何况,2.27亿的销售额摊到超过1900个品牌,就单个品牌来说,平均生意规模并不大,卖不掉的库存自己拿回家,究竟有多少供应商愿意再等上好几个月才能拿回钱?

  有好事者发现,唯品会的现金及现金等价物抵消掉银行贷款后,其现金流仅为3224万美元,以2011年的运营费用为1.5亿美元计算,其现有的净现金额度仅能维持其两个半月的运营,这不禁让人揣测,唯品会2011年那么好的账期表现,是不是供应商施予援手的权宜之计?所谓的运营资金要求低,是否具有可持续性?如果资金周转慢下来,且盈利状况不能迅速改善,那么,运营性活动产生的净现金流又会转负,重新陷入到“失血状态”,那时候又到哪里找钱去?

  事实上,只要商业模式、市场地位、运营效率等条件匹配,企业可以走“负资金周转期模式”,比如,团购模式就有着明显的现金运营优势,可是,一旦业务层面无法盈利,长期终不免陷于“失血”的困境。

  比如,2011年麦考林资金的运作效率略有提升,2010年的存货为3581万美元,2011年为3138.6万美元,应收账款(包括关联方的应收账款)、应付账款分别从1114.9万、583.9万美元降低到891.6万和472.4万美元,如果统一以销售收入为周转额,套用“资金周转期=库存周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数”的公式,资金周转期从2010年的66.6天下降为59.5天,但是,这种改善与巨额亏损相比,杯水车薪,而麦考林在2011年将8600万美元的现金及现金等价物耗去了一半多,如今只有4000万美元。

  更糟的是,寒冬之下,有些电商资金周转的速度还慢下来了。以当当网为例,其存货从2010年的8.97亿元增加到2011年的15.83亿元,应收账款、应付账款分别从0.18亿元、8.66亿元增加到0.67亿元和14.86亿元,资金周转期就从2010年的6.8天上升到2011年16.6天,所幸,当当网依然手持现金为13.72亿元。

  如果电商们不能实现盈利的“由正转负”,即便有唯品会这样“-14天”的资金周转期,仍然会在这个冬天中死去,正在成片倒下的团购网站是最好的证明。(来源:21世纪网-《21世纪经济报道》)

近日,电子商务研究中心发布一年一度的《2017年度中国网络零售市场数据监测报告》(下载:www.100ec.cn/zt/17wlls)。报告重点跟踪:1)综合电商类:天猫、京东、唯品会、苏宁易购、拼多多、国美在线、亚马逊中国、当当等;2)进口跨境类:网易考拉、天猫国际、京东全球购、洋码头、海外购、丰趣海淘、小红书、YOHO、寺库、达令、蜜芽、宝贝格子、聚美优品;3)社交电商类:拼多多、云集、有赞、小红书、什么值得买、美丽说、蘑菇街;4)生鲜电商类:7FRESH、盒马鲜生、永辉超市、超级物种、易果生鲜、苏鲜生、每日优鲜;5)母婴电商类:美囤妈妈、红孩子、蜜芽、宝贝格子、辣妈帮、宝宝树;6)淘品牌:韩都衣舍、御家汇、小狗电器、三只松鼠、汇美集团、裂帛、十月妈咪、丽人丽妆:7)物流快递类:顺丰、申通、圆通、韵达、汇通、中通、菜鸟网络、京东物流。

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