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唯品会IPO财务指标:资金周转期的负数
发布时间:2012年03月30日 09:34:47

(电子商务研究中心讯)  3月23日,品牌折扣电商唯品会(VIPS.NYSE)登陆纽交所,收盘价为5.5美元,较发行价跌15.38%。至3月28日收盘,股价为4.5美元,再跌去近两成。

  唯品会的股价表现,让期待“中概股”回暖的人士希望落空,可能电商圈内尤其感到心寒。此前,赴美上市的电商股当当网和麦考林2011财年的业绩同时变脸:当当网2011年的营业收入为36.19亿元,同比增长59%,净利润从2010年0.31亿元的微利变成2.29亿元的亏损;麦考林2011年营业收入2.18亿美元,较2010年的2.28亿美元略有下滑,净利润从盈利444.4万美元变为亏损3326.3万美元。

  公司经营举步维艰,资本市场又在寒冬,PE、VC等“供血者”对电商出手谨慎,当此情景,大量电商日渐重视营运资金的运作效率,力求少花钱多办事。而唯品会的财务指标中,一项“负数”的指标也让人感兴趣。

  在唯品会路演材料中,管理层是这样强调公司对运营资金要求低、资金周转快的优势:“由于库存预付的保证金低、卖不出的商品可以退给供应商、库存周转快,使得唯品会对运营资金的要求比较低,资金周转快,资金周转期(=库存周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数)在缩短,2009、2010、2011年分别为67天、8天、-14天。”

  “-14天”可不简单,这意味着,在向供应商付款之前,唯品会已经将库存商品销售出去并收清货款,甚至可能从供应商那里享受到及早付款的折扣优惠,这与传说中的“类金融”非常相似,零售商可以占着供应商的钱来做生意。唯品会2011年运营层面亏损3300万美元,但是经营性活动产生了130万美元净现金流,这是重要原因。如果一直能照此办理,随着唯品会销售规模的放大,其对供应商占用的资金会像滚雪球一样越滚越大,可以有力舒缓运营亏损对资金链的压力。

  唯品会资金运营的效率提升,因素很多,比如,其创业初和供应商合作时,需要向其供应商缴纳10%-15%的货品抵押费用,待合作关系稳定,可以不缴纳货品抵押费用,而是采用代销模式,即拥有对供应商退货的权利,一款产品销售3至5天后即下架,剩下的存货可以退回。其中,应付账款周转天数的增加至为关键,从2010年的58天延长到2011的96天。可相互比照的数据是,唯品会2011年实现营收为2.27亿美元,同比增长597.1%,应付账款从830.4万美元增加到8802万美元,增长超过10倍!

  零售商可以获得较有利的账期,一般最直接的解释是两类:一种是与供应商谈判的话语权提升;一种是现金短缺,只能尽量延长支付期。唯品会毛利提升很快,从2010年的9.8%上升到19.1%,主要原因在于唯品会和越来越多品牌商直接建立合作关系(2009-2011年分别为:76家、411家、1075家),致使采购成本下降。从这个角度来说,唯品会的谈判地位多有利值得存疑,更何况,2.27亿的销售额摊到超过1900个品牌,就单个品牌来说,平均生意规模并不大,卖不掉的库存自己拿回家,究竟有多少供应商愿意再等上好几个月才能拿回钱?

  有好事者发现,唯品会的现金及现金等价物抵消掉银行贷款后,其现金流仅为3224万美元,以2011年的运营费用为1.5亿美元计算,其现有的净现金额度仅能维持其两个半月的运营,这不禁让人揣测,唯品会2011年那么好的账期表现,是不是供应商施予援手的权宜之计?所谓的运营资金要求低,是否具有可持续性?如果资金周转慢下来,且盈利状况不能迅速改善,那么,运营性活动产生的净现金流又会转负,重新陷入到“失血状态”,那时候又到哪里找钱去?

  事实上,只要商业模式、市场地位、运营效率等条件匹配,企业可以走“负资金周转期模式”,比如,团购模式就有着明显的现金运营优势,可是,一旦业务层面无法盈利,长期终不免陷于“失血”的困境。

  比如,2011年麦考林资金的运作效率略有提升,2010年的存货为3581万美元,2011年为3138.6万美元,应收账款(包括关联方的应收账款)、应付账款分别从1114.9万、583.9万美元降低到891.6万和472.4万美元,如果统一以销售收入为周转额,套用“资金周转期=库存周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数”的公式,资金周转期从2010年的66.6天下降为59.5天,但是,这种改善与巨额亏损相比,杯水车薪,而麦考林在2011年将8600万美元的现金及现金等价物耗去了一半多,如今只有4000万美元。

  更糟的是,寒冬之下,有些电商资金周转的速度还慢下来了。以当当网为例,其存货从2010年的8.97亿元增加到2011年的15.83亿元,应收账款、应付账款分别从0.18亿元、8.66亿元增加到0.67亿元和14.86亿元,资金周转期就从2010年的6.8天上升到2011年16.6天,所幸,当当网依然手持现金为13.72亿元。

  如果电商们不能实现盈利的“由正转负”,即便有唯品会这样“-14天”的资金周转期,仍然会在这个冬天中死去,正在成片倒下的团购网站是最好的证明。(来源:21世纪网-《21世纪经济报道》)

近年以来,以达令家、达人店、环球捕手、云集微店、贝店、楚楚推、有好东西、全球时刻、闺秘mall、脉宝云店、每日一淘等为代表的分销开店型社交电商平台凭借微信微商分销渠道快速崛起。同时由于行业“野蛮生长”,导致“良莠不齐”,也频频遭到涉嫌传销争议与质疑,不少平台也因此受到市场监管部门行政处罚(详见独家专题http://www.100ec.cn/zt/sxcx/)。网络传销因手段隐蔽、涉众群体广、标的虚拟化、违法成本低、首脑高智化等特征处于监管“灰色地带”。近十年来,电子商务研究中心(微信ID:i100EC)一直坚持通过发布预警、案例披露、热点评论、媒体曝光、调查报告、工商培训、咨询诊断等多元化方式,为电商行业激浊扬清,为国民保驾护航。

股票名称/代码
$/总资产
$/营收
$/净利润
  • 阿里巴巴BABA.US
  • 1092亿
  • 385亿
  • 94.5亿
  • 京东JD.US
  • 282.6亿
  • 557.4亿
  • 7.7亿
  • 唯品会VIPS.US
  • 583.2亿
  • 112.2亿
  • 0.4亿
  • 宝尊电商BZUN.US
  • 4.60亿
  • 6.40亿
  • 0.3亿
  • 聚美优品JMEI.US
  • 7.60亿
  • 8.90亿
  • -0.06亿
  • 寺库SECO.US
  • 3.60亿
  • 5.80亿
  • 0.03亿