(电子商务研究中心讯)　　[摘要]

　　归属净利润同比增15.6%，EPS=1.45元，略低预期2012年公司实现营业收入183.6亿元，实现营业利润9.1亿元，分别同比增长9.6%、7.8%。全年共归属母公司净利润6.7亿元，同比上升15.6%，实现EPS1.45元，略低于市场一致预期。同时公布拟每10股派7元。净利润快于收入增速较主因是毛利率的提升及成都王府井的并表。

　　零售业务毛利率提升0.9%，主力门店升降不均1)2012年毛利率比2011年有较大幅度提升，2012年实现毛利率19.8%，比2011年提升1.1pct，毛利同比增16.2%，高于收入增速；其中零售业务毛利率为17.5%，比2011年提高0.9pct。2)管理及财务费用占比相应提升，2012年两者分别提升0.6、0.2pct。扣除期间费用后经营利润同比增长17.9%，与毛利增速基本持平。我们观察到成都、长沙、西宁三个对净利润影响超过10%的门店的利润增长分别为33%、30%及32%，体现了北京等地区的门店的利润增长放缓迹象明显。

　　2013年预计开店1-2家(12年为3家)，网上商城上线业务动态：1)2012年公司新增3家门店，扩容3家。营业面积增加至135万平米，2013年预计新开1~2家门店，收入预计增长10%以上。2)13年初公司实现了王府井网上商城的上线运营。(12年银泰网线上收入达到6亿元，同比增长200%)；另外，13年初王府井国际与春天百货之最大控股股东签订股权转让协议，以19.97亿港元受让春天百货39.53%股权，目前该交易尚处在主管机关核准阶段。

　　百货业态经历调整，公司的估值下滑较快，维持“谨慎推荐”从整体上看，百货业态一方面受到治理腐败及购物卡的影响(是否短期尚不确定)，二是受网购影响深重，我们现阶段认为“增速下滑、变革、整合”仍将是行业关键词。而公司作为全国连锁百货的代表，虽然继续布局一二线城市，但我们已经发现变慢开店的迹象。线上业务仅可期待与实体能够实现少量互动，盈利尚早。预计公司2013~15年EPS分别为1.68/1.89/2.17元，对应的PE为14/13/11倍，估值下滑较其他百货更快，因此维持“谨慎推荐”评级。（来源：国信证券 文/研究员孙菲菲 编选：中国电子商务研究中心）