(电子商务研究中心讯) 国美发布了2014年上半年业绩预告：1)线下门店的同店销售额继续强劲增长。
2014年一季度/上半年同店销售额增速分别为8.1%/7%以上，意味着二季度小幅放缓(约6.5%)，但依然超过5%的指引。相反，主要的100家线下零售商的家电销售额仅增长了1.8%/1.9%，表明国美没有受到行业趋势的影响，而且二季度继续实现市场份额的增长。2)电商业务增长加速，毛利率改善。2014年一季度/上半年线上销售额同比增长了40%/50%以上，表明二季度促销有效。我们估测二季度增速高于B2C市场。上半年电商业务毛利率从2013年的6.1%提高至7%以上，意味着二季度是线上业务毛利率超出7%的第三个季度。我们认为，国美的线上战略(注重盈利能力，而不是销售扩张)正在稳步贯彻执行。3)利润率和费用控制带来强劲势头。公司预计二季度并表毛利率将超过18%。由于销售管理费用率同比下降，经常性项目的净利润率应高于2%，令2014年上半年经常性项目净利润同比增长80%以上，二季度同比增长30%左右。我们将其归因于国美成功的产品结构管理。
潜在影响商品经营和供应链管理继续改善。考虑到其它线下零售商的疲弱表现，我们认为国美的开放型供应链战略将有助于其实现线下市场份额进一步增长。在我们看来，随着转型效果显现，公司的线上业务正在加速，其整体表现有望达到我们的预期。
估值我们将2014-16年每股盈利预测上调了1-10%，以体现2014年人民币1亿元的一次性收益，以及收入增长和稳健的利润率。我们将基于部分加总法的12个月目标价格上调8%至2.0港元，上行空间53%。在部分加总法中，我们仍给予线上业务0.5倍的2014年预期P/S，给予线下业务17倍的2014年预期P/E。维持买入评级。
主要风险同店增速低于预期；网购渗透率提升速度慢于预期；来自苏宁/电商的竞争。(来源：高华证券文/胡维波 唐琳 编选：中国电子商务研究中心)
