(电子商务研究中心讯)　　事件描述

　　公司公布2014年非公开发行股票预案：拟以7元/股价格，向牛奶有限公司(TheDairy Farm Company，Limited)发行不超过8.13亿股股份，发行数量占本次发行完成后股份总数的不超过19.99%，总价款不超过56.92亿元，募集资金净额全部用于补充流动资金，认购的股票自发行结束之日起锁定36个月。

　　事件评论

　　双方以股权投资为纽带，加强全球采购、自有品牌、供应链管理等合作。

　　牛奶有限公司为牛奶国际全资子公司，牛奶国际是一家业务主要集中于亚洲地区的零售企业，截止2013年底，经营5889家店铺，涵盖超市、药妆、家居及饭店，在中国大陆主要经营7-11便利店和万宁健康美容商店。

　　参与公司本次定增的牛奶有限为牛奶国际在香港的主要经营实体。我们认为，永辉超市作为连锁零售行业的后起之秀，近年来无论从区域拓展进程、新开门店扩张速度、供应链和物流系统完善程度均进入快速发展的黄金时期，而在此时点，以股权投资的形式引入多业态国际零售战略投资者，初期可缓解公司门店扩张、供应链/物流系统建设、电商平台建设以及兼并收购的资金投入压力，更为深远的意义在于，借力战略投资者在全球采购、自有品牌开发、高端超市营运及信息技术方面优势，提升公司核心竞争力。

　　若考虑股本摊薄及财务费用节约，本次定增对于公司EPS摊薄效果有限。

　　截止2014Q1，公司长短贷约13亿元，账面现金约21亿元，资产负债率为53.8%，2013年和2014Q1财务费用分别为8200万和2800万。假定本次非公开发行在2014年底成功实施，则可节约财务费用3.42亿元(以6%贷款利率计算)，我们测算2014-2016年EPS为0.23元、0.35元、0.42元，对应非公发行价格，2014-2016年PE为30倍、20 倍和17倍，综合来看，本次非公开发行对于公司2015年以后EPS的摊薄效果有限。

　　投资建议：暂不考虑非公发行，预计2014-2016年EPS为0.28、0.36和0.45元，对应停牌前股价PE为26、20、16倍。我们判断，第一，从规模增速来看，生鲜优势持续助力跨区域扩张，未来三年收入和业绩复合增速保持20%以上；第二，从战略定位来看，上市四年公司专注门店扩张、物流/供应链建设；而此时57亿资金及国际战投管理经验获取，有望加快新业务进程：1)信息技术升级及电商平台建设；2)食品加工及自有商品拓展；3)同行并购及供应链股权合作。维持对公司的“推荐”评级。(来源：长江证券；编选：中国电子商务研究中心）