(电子商务研究中心讯)　　国美电器(493，买入)：14年上半年收入增长7.4%,股东应占利润增长115.2%

　　收入及股东应占利润分别增长7.4%及115.2%

　　于14年上半年,国美录得销售收入291.2亿元人民币(同下),同比增长7.4%。综合毛利增长6.75%到44.3亿元。综合毛利率继续保持提升,到18.8%,这是受惠于高毛利率差异化产品销售的提升。目前,高毛利率差异化及冲量产品的销售占比为32%;预计这占比将继续提升。经营开支比率减少0.8个百分点%到16.3%(受益于良好的租金及广告费用控制);股东应占利润率提升到2.4%,股东应占利润增长115.2%到6.9亿元。如扣除1亿元的一次性大股东赔偿收益,股东应占利润为5.9亿元;股东应占利润率为2.1%。中期每股派发股息0.0163元,相等于40%的派息率。存货周转天数维持稳定(约64天)。净经营现金流为3.2亿元。总体业绩良好。

　　上半年同店增长为7.3%,是主要的增长动力

　　期内,国美录得7.3%的同店增长;是上半年收入增长的主要动力。其中一级城市的同店增长为6.3%,二级城市的同店增长为11.3%。我们预计未来的同店增长将维持在中单位数左右及预计二级城市的同店增长将能录得较快增长并成为公司增长动力之一。另外,公司在一、二级城市分别新开了21及34家门店,同时关闭了20家门店。总门店数约1,605家,平均销售面积约3.6百万平米。公司与超市、百货及地方连锁店等第三方合作的门店数达109家。我们相信公司未来会继续每年新增大概50-80家门店,并在二级城市开店为主。

　　线上业务交易额增长54%

　　第一季度的线上业务交易额同比增长约40%,第二季度约65%;上半年约54%。UV同比增长43.8%。移动端交易额占比达10%。毛利率继续有所提升,到7.3%。全渠道零售商战略

　　国美上半年良好的业绩都是受益于全渠道零售商的战略。在线下渠道,国美会继续优化一级城市的门店、增加二级城市的门店网络及增加与百货超市及地方连锁商的合作去保持同店增长及扩充市场。在线上渠道,国美将提升用户在各平台的体验及融合线下IT、物流等服务去保持线上高速的交易额增长。另外,国美也会把组织架构智能化、精细化及扁平化,及把基础设施升级(如线上线下共同采购、利用全面的IT系统去支撑供应链系统及增加物流网络去达到”400城市一日三达”的目标。我们相信这些战略将继续提升公司的长远竞争力。

　　提升目标价到1.7港元，维持买入评级

　　我们预测国美2014-2016年归属股东利润为12.2亿、14.2亿及16.2亿元人民币;每股盈利分别为0.07、0.08及0.10元人民币。由于公司经营表现良好及优于同行,及我们看好公司O2M的全渠道发展策略,我们维持买入评级。提升目标价到1.7港元(相等于2014年18.8倍的每股预测盈利)。

　　重要风险

　　我们认为以下是一些比较重要的风险: 1)行业竞争激烈、2)受店商的冲击、3)线上业务转亏为盈的时间比预期长及4) O2M全渠道发展策略的效果没预期好。(来源：第一上海；编选：中国电子商务研究中心）