(电子商务研究中心讯) 上半年营收下滑出现亏损,2季度略有改善
公司上半年实现营业收入511.5亿元,同比下降7.9%,归母净利润亏损7.6亿元(去年同期盈利7.34亿元),EPS-0.10元,低于市场预期。公司预计2014年1-9月亏损9.55亿元至10.55亿。2季度公司营收同比持平,环比增长24%,亏损额(3.2亿元)环比减少,主要源自2季度同店收入同比降幅缩窄至4%;我们预计今年下半年和明年收入同比增速将恢复增长,期间费用率下降带来亏损减少。
综合毛利率下滑,同时期间费用率上升
公司上半年综合毛利率15.1%,同比下降0.4pct,2季度毛利率同比降幅缩窄至-0.2%,线上线下同价继续执行,我们预计未来几年毛利率将继续下滑。
上半年销售和管理费用率分别上升2.2pct和0.6pct,源自工资和租金上涨,我们预计未来几年随着公司加强费用控制和销售规模回升,费用率料将下降。
逐步完善物流体系建设,努力提升用户体验
上半年苏宁易购销售收入83亿元(含税),注册会员新增至1.31亿, 6月移动端订单数量占比20%。上半年公司继续加强物流基地建设,仓储面积352万平米,物流系统切换后,6月份妥投率99.02%。公司9月4日公告2014年员工持股计划,参与员工人数不超过1200人,资金总额不超过5.5亿元,我们认为员工持股计划有助于加速O2O转型的顺利完成。
估值:下调盈利预测,目标价从15元下调至8.4元,投资评级下调至“中性”
考虑到宏观经济低迷,电商竞争的白热化,降价促销力度或加大,我们下调2014-16年收入增速和毛利率假设,并下调EPS预测至-0.17/-0.11/-0.03元(原为0.20/0.42/0.61 元)。我们对苏宁采用线下线上分部估值法,分别参考国美和京东的PS估值,得到新目标价8.4元,投资评级下调至“中性”。(来源：瑞银证券；编选：中国电子商务研究中心)
