(电子商务研究中心讯)　　快速成长的线上品牌折扣销售电商。

　　唯品会是国内领先的线上闪购折扣商,08年成立,国内首创闪购模式,服饰品类占比45%,目标客群为二三线25-45岁女性。受益于服装折扣电商行业高速增长与自身商业模式创新,近4年收入复合增速382%,13年收入103亿元,12Q4至今连续7季度保持盈利,13年净利3.19亿元,毛利率24%,净利率13年转正为3%。管理层持股比例高,从2012年纽交所上市至今股价上涨3062%,估值中枢随业绩持续超预期稳步抬升,最近季度PS均值5.49。

　　服装折扣电商行业以闪购形式快速发展。

　　服装库存危机引爆折扣零售市场,13年服装过季尾货市场规模近4000亿元,09-12年折扣零售市场销售额保持约67%的年增长率。折扣零售市场主要由线下奥特莱斯和线上闪购构成,其中线下奥特莱斯发展慢于行业,而线上折扣市场以闪购形式快速发展,在唯品会首创闪购模式后,其它B2C电商接连跟进,交易额从09年的30亿元发展至15年将达1074亿元,复合增速近100%。

　　“线上闪购、品牌直采、买手制”促业绩增长,未来优势仍可保持。

　　国内首创的线上闪购模式为成功关键,13年网购限时特卖市场份额占比38%位居第一,闪购频道覆盖人数维持绝对优势;采取品牌直采、可退换货、零库存采购模式:品牌商合作占比大于90%,09-12年合作品牌数增速均超100%,13年达4287家,品牌直采可有效降低成本,供应商扩容可提高议价能力,零库存可降低存货风险、减轻物流压力;800多人的买手团队提高折扣产品的适销性,构筑服饰闪购壁垒。

　　未来既有优势仍可维持:因战略发展方向不同和利益冲突问题,收入主导的综合型电商对唯品会闪购模式冲击有限;唯品会在垂直型电商中优势明显,盈利能力持续提升;占据垂直闪购最优类目(服饰与化妆品),先发优势难以复制;闪购模式自造流量(活跃用户数和订单快速增长),客户粘性持续提升(复购用户超600万,14Q2复购客户占比超72%,复购订单占比90%以上)。

　　未来发展:收购乐蜂强化用户优势、融资潜力较优、物流持续提升、移动端优势突出。

　　预计公司业绩增速仍可持续,市值尚有上行空间,未来增长主要着重于如下几个方面:收购乐蜂网实现用户互补,粘性进一步增强,利于唯品会向化妆品品类拓展。14Q2唯品会活跃用户同比增166%至930万,其中乐蜂网贡献130万,乐蜂网助力唯品会14Q1-Q2一二线市场订单占比由50%提升至53%,知名度与美誉度提升。

　　强盈利能力保证良性造血功能,金融牌照预示更多发展可能,具备较优融资潜力。

　　物流将由第三方转为自建,仍在持续提升。

　　闪购模式放大移动流量红利,契合移动端发展,14Q2唯品会移动端销售占比由13Q2的12%增至46%,7月创52%的历史新高,14Q2手机唯品会占移动购物企业交易规模市场份额第三,仅次于淘宝、京东,优势正加速扩大。(来源：光大证券；编选：中国电子商务研究中心）