(电子商务研究中心讯)　　投资要点：

　　迄今最大融资规模IPO。根据公司68美元/股发行价和149,220,834股(包含超额配售在内)新股发行量，公司总融资额达到250.32亿美元。结合23.42亿发行前股本计算，公司发行市值达到1,694亿美元，远超过中国零售和互联网行业赴美上市任何一家公司估值。

　　中国最大综合类平台电商巨头，构建全方位“生态圈”。公司目前主要从事四类业务：电商、营销服务、云计算和物流，其中电商业务是公司主体业务，营销服务、云计算、物流都是以电商平台为基础进行产业链延伸而来，主要为电商业务服务。公司实行第三方平台式运营模式，针对不同的市场需求打造多层级、跨产业链环节“生态圈”，最大化细分市场以吸引客流，同时不同平台间相互补充，形成强大网络效应，实现用户在公司电商平台体系内循环，最大程度上提升已有用户的交易参与度。

　　顺应行业趋势积极转型。批发(B2B)业务方面，现有的低变现率水平严重制约盈利能力和发展基础的提升，公司正开始向“信息平台+在线交易平台+综合服务平台”进行转型；零售(2C)业务方面，由于国内PC端零售增速的放缓，公司已积极布局移动端和国际零售业务并取得爆发式增长。

　　盈利指标均处于同行业高水平。公司各主要盈利指标均超越或持平亚马逊、eBay、京东的同行业可比公司。虽然营收增速放缓，但受益于毛利率平稳和费用率持续下降，公司实现了盈利规模的高速增长。2010~2014财年期间，公司营业利润率从-13.1%提升至47.5%，净利率由-7.5%提升至44.6%；2011~2014财年公司净利润年复合增速达到144.2%。

　　上市必受热捧，但亦有隐忧。对于市场而言，阿里巴巴将会是转型中的成长中国的一个重要缩影。从估值来看，发行市值对应2014财年归属净利润静态PE约为45倍，而对应2015年预计业绩的动态PE约为28倍，结合公司2015财年预期业绩增速，较可比科技股而言相对较低。我们预期公司上市后股票将获得市场阶段性热捧，2100~2400亿美元市值(对应2015财年35~40倍动态PE)区间可能较为合理。

　　上市一段时间后，由于移动端和PC端的“左右互博”和国内零售占比高限制整体成长弹性两大隐忧的始终存在，市场将回归理性。在公司移动端成长跨越“均衡点”以及国际零售和B2B 业务占比显著提升之前，公司营收增速料将继续缓慢下行，盈利成长性的维持将由此面临较大的压力。届时股价的进一步上行需要公司出现业绩超预期的表现。

　　阿里巴巴IPO对A股相关公司影响偏正面。其一，阿里上市短期内可能将关闭中概股赴美上市时机窗口，届时绩优中概股可能受到美股投资者集中追捧，股价上涨将对A股相应公司形成示范效应；其二，阿里上市将提振资本市场对于中国电商企业的信心，而后国内具有特色的优秀电商企业将有可能获得更好的上市环境；其三，阿里IPO募资后将投入到其生态圈的建设中，势必将推动国内电商环境和其他众多相关产业的协同发展，有机会加入到其生态圈的A股公司更将有望直接受益。在阿里上市之际，我们推荐关注A股在电商运营以及O2O体系建设方面具有比较优势的苏宁云商、红旗连锁、步步高、中央商场、王府井等标的。(来源：智堡 编选：中国电子商务研究中心）