(电子商务研究中心讯)　　公司业绩符合预期。公司前三季度实现收入796.75亿,同比下降0.58%;实现归母净利润-10.41亿,同比下降266.47%;扣非后归母净利润-11.33亿,同比下降285.68%;加权平均ROE为-3.74%,较去年同期减少5.93个百分点,EPS为-0.14元。其中Q1-Q3收入分别为228.69亿、282.83亿、285.22亿,同比增长-15.93%、-0.17%、15.90%;归母净利润分别为-4.34亿、-3.22亿、-2.86亿,同比下降188.03%、234.17%、164.81%。

　　14Q3线上业务反转,实现今年首次单季度收入增长。线上部分1-9月实现收入167.5亿(其中自营155.99亿),同比增长3.5%。其中14Q1、14Q2、14Q3实现收入33.0亿、49.8亿、84.6亿(自营73.17亿),同比增长-26.65%、-18.51%、52.26%,线上收入继两个季度连续下滑后出现首次增长。移动端发展迅速,14Q3通过“身边苏宁”、“苏宁V购”、“线下活动预约”、线上线下开展“码上购”等O2O产品,使得9月份移动端订单数量占比达到24%。用户规模和黏性有所增强,9月底会员规模达到1.55亿(6月底为1.31亿)。

　　优化门店结构,同店销售回升,线下收入保持稳定。线下部分1-9月实现收入629.3亿,同比下降1.6%。14Q1、14Q2、14Q3分别实现收入195.7亿、233.1亿、200.58亿,同比增长-13.8%、4.9%、5.3%。截至本期末公司共计家、乐购仕店7家、红孩子店7家、苏宁超市3家),门店面积合计达675.40万平方米。其中Q3新开店46家,关闭20家。香港地区新开52家,关闭5家,余27家。日本地区新开7家,关闭2家,余17家。可比店面收入持续回升,1-9月可比店收入下降幅度收窄至4.79%,14Q3可比店面销售收入同比增长4.10%。

　　拥有门店1659家。大陆地区,新进地级市8个,已覆盖285个地级以上城市。新开114家,关闭84家,余1615家(其中常规店1534家、县镇店64转型期间费用承压,净利率减少2.09个百分点。1-9月综合毛利率15.05%,同比增加0.03个百分点;期间费用率为16.16%,同比增加2.35个百分点。其中销售费用率13.00%,同比增加1.55个百分点;管理费用率3.02%,同比增加0.54个百分点;财务费用率0.15%,同比增加0.26个百分点。转型期间,员工薪酬、互联网运营、物流、广告等费用居高不下,同时计提80亿公司债券利息及并购贷款融资利息,共同推高期间费用率。公司前三季度净利率-1.31%,同比减少2.09个百分点。

　　物流系统建设如期推进,妥投率进一步提升。继长春、福州、武汉、中山物流基地投入使用后,公司已完成23个城市物流基地的布局,苏州、乌鲁木齐、昆明等13个城市物流基地在建,另外24个城市物流基地落实选址,完成土地签约储备。

　　苏宁在三季度分别推出了“急速达”、“半日达”、“一日三送”等特色化的服务产品,物流配送体验改善,9月份物流服务妥投率达到了99.70%(6月份妥投率为99.02%)。

　　员工持股计划+轻资产运作模式,加码战略转型。报告期内公司推出对全国范围、各个部门的中高层人员推行员工持股计划,将核心业务骨干同公司转型成长绑定在一起,推动公司战略转型落地。同时公司转让11家全资子公司权益,设立私募投资基金,开展创新资产运作模式。本次运作将来带超13亿元税后收益,稳定业绩。回笼资金将用于支撑一体两翼互联网O2O零售模式战略转型。

　　维持盈利预测,维持增持。公司继续推动线下门店改造和布局调整,线上用户体验改善,回归零售本质,推进全渠道经营模式。线上收入在14Q3明显好转,用户体验得到正面反馈。我们维持盈利预测,预计公司14-16年EPS为0.02元、0.03元、0.07元,对应PE为402倍、268倍、115倍,维持增持评级。(来源：申银万国证券股份有限公司；文/刘章明；编选：中国电子商务研究中心）