(电子商务研究中心讯)　　简评及投资建议。

　　以上三则公告是公司分别从移动端电商、便利店业态和外延扩张三个角度的较实质性推进，其中“天虹微品”上线后将与现有的“天虹微店”和“天虹微信”共同完善移动端布局；收购万店通153家门店有望加速和深化公司在便利店的拓展进程；投建大体量的南昌九洲天虹广场项目，预计2017年开业，有望与既有门店(暂5家)形成协同效应，提高市占率。

　　(1)天虹微品：该软件通过精选商品传送至手机端，“店主”可根据需要在自己开设的“网店”编辑商品，再利用微信、微博、QQ等社交工具将商品分享至自己的社交圈，提供服务，形成销售。公司负责商品采购和库存管理、营销图文制作、订单处理、物流配送和统一客服等工作，并对“店主”销售和服务行为进行严格管控。“天虹微品”上线标志着公司移动端O2O的进一步推进，截至目前已形成“天虹微信、天虹微店、天虹微品”的全渠道移动端口布局，并重视品牌管理和商品经营模式变革，其战略方向和积极性值得肯定。

　　(2)收购万店通100%股权：万店通成立于2003年7月，转让前由深圳通达100%持股，截止2014年10月31日在深圳、东莞地区共开设约153家直营及加盟便利店。万店通2013年实现收入1.21亿元、亏损1292万元，2014年一季度实现收入2524万元、亏损328万元；截至2014年3月底，万店通总资产为2677万元，负债5061万元，净资产-2385万元。公司披露其截至3月底的评估值为3515.5万元。

　　从规模和盈利情况来看，并表万店通对公司的财务影响甚微；但在经营层面，公司将接收万店通全部员工，并从客户、供应商资源等方面整合，提升其经营规模和盈利能力；更重要的是，公司首家便利“微喔”已于7月18日在深圳市南山区海印长城一期开业，而通过本次收购，公司有望借力万店通丰富的便利店运营经验和较强的区域影响力，加速和深化在便利店业态的拓展进程，加速实现规模效应，实现线上线下融合的社区网点落地资源支撑，提供最后一公里配送和增值服务，以及产品载体，是实现O2O闭环的重要一环。

　　(3)南昌九洲天虹广场项目：南昌置业2012年10月竞得土地使用权，目前拟对该地块进行开发，建设总建面32.43万平米的城市综合体，建设投资15.72亿元(含楼体建造、商场装修及设备购置等)，土地对价3.39亿元，资金来源于公司自有资金或融资，建设期3年，预计2017年开业。

　　项目建设将分两期，其中一期为4.7万平米高层住宅和0.79万平米沿街商业，二期为11.8万平米购物中心和4.44万平米超高写字楼(其中0.2万平米用于华中区总部)，另配套停车场及设备用房等约10.70万平米。此外，公司计划将约9.72万平米物业对外出售，剩余物业自行持有用于购物中心经营和华中区总部使用。

　　公司目前在江西拥有5家门店，合计近15万平米，未来随着大体量的九洲天虹广场开业，有望与现有门店发挥协同效应，进一步巩固区域市占率。

　　维持对公司的判断。公司以“百货+超市+X”的组合业态经营60门店，同时能保持每年8家左右门店扩张。在新的竞争环境下，公司积极实施战略转型，调整社区店为社区生活重心，介入高端百货和购物中心经营，并积极探索全渠道转型，重视品牌管理和商品经营模式变革，战略方向和积极性值得肯定。当然，这种在消费下行期间内的资本开支增加，可能会带来短期较大的费用压力。此外，公司和飞亚达11月27日均已公告董事长赖伟宣先生因工作原因辞职，我们判断不排除从集团层面对公司资产进行重组的可能性。

　　维持盈利预测。预计公司2014-2016年净利润同比增长-10.7%、13%和12.8%，EPS各为0.68、0.77和0.87元，对应当前11.88元股价，2014-2016年动态PE为17.4倍、15.4倍和13.7倍。公司属于治理和激励较好，有意愿全国性扩张，积极战略转型以应对新竞争环境的公司，给以目标价13.63元(对应2014年20倍PE)，维持“增持”评级。

　　风险与不确定性。(1)外延扩张的数量和质量低于预期；(2)新门店盈利改善低于预期；(3)扩张速度失衡，且门店规模和布局不合理，竞争因素导致毛利率和净利率下滑，从而业绩增长低于预期。(来源：海通证券；文/路颖汪立亭李宏科；编选：中国电子商务研究中心)