(电子商务研究中心讯) 北京时间3月17日凌晨消息，摩根士丹利今天发布研究报告，将阿里巴巴集团(NYSE:BABA)的股票评级维持在“增持”(Overweight)不变，但同时将其目标价从110.80美元下调至102.30美元。
以下是报告内容摘要：
重新设定2015财年第四季度业绩预期；移动将推升2016财年第二季度利润率
季节性因素可能导致2015财年第四季度调整后EBITDA(即未计入利息、税项、折旧及摊销的盈利)利润率下降，但年度业绩应可因可扩展性而得到改善；移动商业化应可抵消PC业务的疲弱表现；整体看空的市场情绪带来了一个建仓机会。
变动：
-目标价从110.80美元下调至102.30美元；
-2015、2016和2017财年净利润(不按照美国通用会计准则)预期分别下调5.5%、6.3%h和8.6%。
分析：
-2016财年商品交易总额(GMV)预计将会超过5000亿美元，用户增长和对低线城市的渗透仍是主要的推动力：
阿里巴巴集团正在低线城市的消费者人群中获得更大份额，其线下基础设施尚未得到开发；对于中期商品交易总额的增长来说，这仍是个正面因素。我们预计，2015财年阿里巴巴集团的商品交易总额将增长至人民币2.4万亿元(意味着2015财年第四季度的同比增幅将达39%)；到2016财年则将增长27%，至人民币3.1万亿元。
-生态系统优化可能会破坏商品交易总额的增长：
阿里巴巴集团已将旗下三大主要平台(淘宝网、天猫商城和聚划算)的领导权统一到前淘宝网总裁张建锋手中。我们认为，此举可增强其平台定位、产品控制和服务升级能力，尤其是在移动环境下，原因是移动环境需要有与众不同的用户体验。这可能还意味着一种旨在打击假货的协调行动即将展开，以便减少其平台上所谓的“刷好评”活动。此举确实会给近期的商品交易总额增长带来不确定性，但从长期来看则是健康的。
-2015财年第四季度调整后EBITDA利润率受到季节性因素的负面影响：
阿里巴巴集团的调整后EBITDA利润率对于商品交易总额的季节性贡献十分敏感。在截至去年12月的一个财季中(在2015财年商品交易总额中所占比例为32%)，正面的季节性因素令其EBITDA利润率环比上升7.2个百分点，至57.7%。但在截至3月的财季(2015财年第四季度)中，由于受到负面的季节性因素的影响，我们预计其EBITDA利润率将会下降至43.9%(环比下降13.8个百分点)，原因是新业务的固定成本较高，且阿里巴巴集团对新的发展计划进行了投资。
但是，阿里巴巴集团具有可扩展性的轻资产模式对其经营杠杆形成了支持，我们预计该集团的调整后EBITDA利润率将在2016和2017财年中每年上升1.5个百分点。
-移动商业化进一步带来了上行动能：
在2015财年第三季度中，移动业务的商业化表现好于我们以及阿里巴巴集团管理层的此前预期，在商品交易总额中所占比例达到了42%；在截至12月的9个月中，同比增幅达到了244%。我们预计，到截至2015年12月的财季，移动业务在阿里巴巴集团商品交易总额中所占比例将会超过50%，并预计到2016财年其同比增长将会达到60%以上。
我们认为，随着消费者流量正在转入移动领域，因此广告支出很可能将在今年有所增长。2015年开始移动补贴的取消表明，移动广告的采用度正在提高，而且与PC业务的投资回报率(ROI)相比，移动业务的投资回报率已大幅上升。
另外，阿里巴巴集团的移动商业化进程尚未彻底完成，其广告覆盖率仍不及PC业务。长期来看，我们认同阿里巴巴集团的看法，即移动商业化的增长速度可能高于PC。我们预计，2015财年和2016财年中移动商业化率分别将为1.76%和2.20%，而混合商业化率则都将持平在2.4%。
-负面表现带来了建仓机会：
基于分类加总法的估值方法，我们将阿里巴巴集团的目标价下调至102美元，并按现金流量贴现法预计其核心业务的价值为每股96美元。
我们在按现金流量贴现法计算时所作出的假设基本保持不变，例外的是将2015财年到2017财年之间的盈利(不按照美国通用会计准则)预期下调了6%到8%。2015财年调整后盈利增长的速度仅为9%(相比之下截至2014年12月的三个月时间里为30%)，主要是因为并入了利润率较低的业务。我们预测，2016财年阿里巴巴集团的盈利增长将会达到同比增长40%，2017财年将会达到同比增长26%。
按2015财年预期每股收益(不按照美国通用会计准则)计算，阿里巴巴集团的市盈率为36倍；按2016财年预期每股收益(不按照美国通用会计准则)计算，则是26倍(不按照美国通用会计准则计算的市盈增长比率分别为1.6倍和1.0倍)，我们认为这一市盈率将变得更加吸引力。我们重申对阿里巴巴集团股票的“增持”评级。(来源：新浪科技；文/唐风；编选：中国电子商务研究中心)
