(电子商务研究中心讯)　　扣非净利润增32%，EPS1.32元，现金流大幅好转2014年，公司实现收入125.7亿元(+13%)，归母净利润13.7亿元(+25%)，扣非13.5亿元(+32%)，EPS1.32元，保持稳健较快增长。扣除会计估计变更至新增净利润7100万影响，扣非净利润增速也有25%。综合毛利率同比提升0.94pp至37.48%，主要是高毛利率的医药工业占比提升。期间费用率上升0.60pp，其中销售费用同比增17.3%，财务费用大幅增长97.2%(此次定增完成融资近16亿后有望大幅缓解财务压力)，管理费用基本稳定。经营性现金流净额6.2亿元，同比大幅增长79%，回款良好，现金流大幅好转。

　　医药工业稳健增长，二线产品有望进一步放量，商业有所回升医药工业：收入60.5亿元(+23%)，毛利率71%下降4.21pp。其中预计丹滴增约15%，养血清脑增20%左右，芪参益气滴丸增超30%，水林佳增近30%，其他口服品种增约25%；注射剂中，预计益气复脉粉针增30%，丹参多酚酸增约20%，已进入7省医保，醒脑静稳健增长，重组尿激酶原仍处于四期临床推广期，今年有望开始放量上规模；化药帝益收入增超25%，利润增近30%；14年公司有13个品种在21省增补基药目录，9个品种进入地方医保，19个主要品种进新农合目录，未来二三线品种进一步放量可期。

　　医药商业：收入64.7亿元(+6.6%)，下半年增速有所回升，毛利率提高0.98pp，主要是加大医院纯销业务。

　　创新性搭建医药电商平台，试水慢性病管理公司正创新性搭建电商平台，优化以药品类、非药品类、社保预定联网结算服务为核心的电商业务体系，结合自身拥有的200多家药店，未来公司医药电商业务拓展空间巨大。同时公司是天津市“糖尿病送药上门服务”唯一承办单位，已取得良好服务效果，将扩展到其他慢性病，为公司探索慢性病管理奠定基础。

　　管理层激励定增完成，助力外延拓展公司完成对大股东及核心管理、研发、销售人员近16亿元的激励定增，15年将是新管理层进入的新一轮激励考核期，公司会加快发展“一个核心带两翼”的产业格局，坚持“产业和资本”双轮驱动，外延有望加快。

　　把握良好机遇，分享国际化与外延收获期，建议“买入”定增完成股本增加摊薄，预计15-17年EPS为1.61/2.02/2.35元。公司是一家创新型并具国际化战略视野的现代中药龙头企业，大股东及管理层巨资参与定增激励，彰显坚定信心，未来几年渐入国际化与外延收获期，中长线价值突出，未来千亿市值可期，建议“买入”，给予1年期合理估值61-65元(16PE30-32X)。(来源：国信证券；文/林小伟邓周宇；编选：中国电子商务研究中心）