(电子商务研究中心讯)　　唯品会还处于构建在闪销这一精专市场统治性地位的早期阶段，较高估值溢价是合理的，重申对唯品会评级为增持目标价为35美元，后者相当于针对2016年non-GAAP每股盈利预期给出36倍市盈率。

　　投资于中国B2C市场成长的一只重要股票

　　维持买进评级和35美元的目标股价

　　概要：

　　中概股唯品会(VIPS)发布了强劲的2015年第一季度财报，营收和利润都超越我们及华尔街的预期。此外，毛利率和运营利润率均维持稳定，虽然公司进行了大额投资和一季度存在季节性因素。虽然唯品会2015年第二季的营收预期略低于目前市场普遍预期，但我们认为该预期可能被事实证明是过于保守的。我们认为，唯品会是中国竞争日益加剧的电商市场中处于最佳位置的公司之一，这主要得益于该公司不可复制的行业经验。此外，我们相信唯品会近来加大投资有助于在长期内维持营收强劲增长。我们认为，唯品会是在较长期内投资于中国B2C电商市场的成长应持有的一只重要股票。我们决定，维持对唯品会股票的增持评级和35美元目标价不变。

　　正面因素：

　　2015年第一季营收同比增长97%，超过市场预期的84%。订单总量同比攀升90%，表明业务的强劲成长势头得到了延续。

　　商品平均售价(ASP)同比增长3.9%(上年同期为降1.6%)，从季节性角度看一季度往往是业绩增长放缓的季度。唯品会管理层将ASP的强劲增长归功于以下两个因素：(1)客户的整体组合状况出现了对公司有利的变化，原因是公司逐渐缩减团购业务；(2)来自移动端的交易总额(GMV)贡献率增长，通常情况下移动端的ASP超过PC端。

　　毛利率和运营利润率保持稳定，虽然一季度的季节性较强，此外公司对技术和品牌进行了投资。展望未来，我们预计公司对成本的控制和商业模式的杠杆效益将抵消一部分源自投资的利润率压力。

　　移动端对整体业绩的贡献进一步增长，2015年第一季移动端在交易总额(GMV)中占比为72%，超过2014年第四季的66%和第三季的57%。我们认为，移动端的强势将进一步推动整体营收增长，这主要基于移动端交易的频率更高ASP也更高。

　　不利因素：

　　唯品会对2015年第二季的营收预期表明，其增长率将明显放缓，但我们认为这一财测是保守的。唯品会预计该季营收同比将增长71%-75%，而华尔街目前的平均预期为75%。

　　第一季的活跃客户总量环比仅增4%，而上年同期为12%，我们认为这应该是今年第一季的季节性超过往常水平所致。

　　唯品会为未来几年的物流递送和IT基础设施设立了2亿美元的资本开支预算。较长期而言，技术能力的改善有助于获得新客户和留住老客户。递送方面，增强公司自有的递送能力和针对投递最后一公里问题的举措将显著提高平台上用户的体验，将强化唯品会的市场领导地位。

　　业绩预期调整：

　　我们维持对唯品会2015年和2016年营收的预期不变，但决定调升每股利润预期以体现公司业务的杠杆效益。我们预计唯品会2015年非美国通用会计准则(non-GAAP)每股利润为62美分，2016年为96美分，原值依次为46美分、78美分。

　　评级和目标股价：

　　本文完成时的周四(5月14日)，唯品会股票的收盘价为25.50美元，相当于我们2016年non-GAAP每股盈利预期的26倍，我们认为唯品会的股价还有上涨空间。我们重申，对唯品会股票的评级为买进，目标价仍为35美元，后者相当于针对我们2016年non-GAAP每股盈利预期给出36倍动态市盈率。鉴于我们认为唯品会尚处在构建自己在闪销这一精专市场统治性地位的早期阶段，我们认为这样的溢价估值是合理的。(来源：新浪财经；文/郭琪；编选：中国电子商务研究中心)