(电子商务研究中心讯)　　事项：

　　苏宁亐商昨日晚发布公告，拟以15.23元/股的价格增发293.43亿元，其中阿里认购283.43亿元，占股19.99%，成为公司第事大股东，员工持股计划安信-苏宁2号认购10亿元。同时，苏宁亐商拟以140亿认购阿里新发行股份，占比1.09%。双方将以交叉持股为纽带，开启全面战略合作，实现优势云补。

　　平安观点:

　　行业里程碑事件，零售业态演进新时代：零售业态的更迭本质是满足人们日益变化、成熟的消费需求，在渠道普及的基础上，实现更优的商品性价比和消费体验。传统商超通过连锁模式快速复制、渗透，很好的解决了“买得到”的问题，但冗长的流通层级、同质化的商品供给和单一化的购物场景，越来越无法满足经济、个性化需求。电商通过更海量、多样化的品类/商品呈现，流通环节的简化和运营效率提升，投入物流、创新支付环节实现了更低的价格和更良好的体验。

　　但实体渠道是品牌/商品展示无法绕开的环节(目前仍占据了90%的消费份额)，也是餐饮、娱乐及各类生活服务的载体，只有创新线上线下融合的新渠道模式，才能形成更完整的消费者行为图谱，通过移动云联网、大数据技术，进一步缩短消费信息链条、高效便捷的满足更复杂、多元化的消费需求，实现品牌、渠道、消费者的多赢。京东、阿里都曾是各自时代零售业态的颠覆、革新者，分别代表了线下、线上最领先的商业形态，两大巨头的强强联合将开启更深度、全面的O2O合作，是我国零售业具里程碑意义的事件。

　　入股苏宁，阿里获取了线下消费场景入口、商品运营能力和物流资源：围绕供应商、渠道商和终端消费者建立移动生态圈，向大数据、物流和金融服务延伸是阿里的长远战略和终极盈利目标，掌握商品生产、销售、物流等各环节的流程和信息，线下消费场景搭建和流量获取对这一目标实现至关重要。阿里、京东牢牢占据了平台电商龙头地位，与京东及其他垂直电商相比，阿里轻资产的平台扩张模式未深度嵌入商品供应链，缺乏深度捆绑的供应商资源和商品运营能力，声势浩大的菜鸟物流计划仅依靠重资产投入，未有更细化的落地战略。

　　从上市前阿里就极想将线下商业纳入其移动生态圈的版图，包括入股银泰商业、日日顺物流等，但苏宁与银泰有着本质的区别：一方面苏宁3C/家电品类的市场地位和深度运营能力能够弥补阿里在此品类的弱势，挑战京东的领先地位；另一方面苏宁已建物流仓储和相关配套总面积达452万平米，累计投入近50亿元(重估价值更巨大)，考虑到物流拿地存在一定壁垒以及投入产出的时效性，对接苏宁的物流系统事半功倍；此外，银泰商业网点较少，传统百货模式对商品运营、供应链介入不多，业态调整空间有限，而苏宁网点密集，正探索与线上结合的门店改造和新业态模式，与苏宁合作更契合阿里对线下商业的功能定位和创新路径。

　　联姻阿里，苏宁获得线上流量、IT大数据能力和充足现金。苏宁的电商转型之路一直走得艰难，凸显传统渠道基因不同、领导者的思维局限、资金不足、IT技术差距等诸多问题。目前公司的线上份额已经远远落后于前两大龙头，随着以腾讯、阿里为核心的移动生态圈巩固，我们认为公司继续坚持向平台商转型和突围将越发困难，但公司遍布全国的连锁经营网络，以3C/家电为主打的商品运营能力和国内领先的物流资源积累具备平台电商和其他零售商无法替代的优势。

　　融入阿里生态圈不仅能够获得前者强大的线上流量资源，放大前端门店和后端供应链资源的价值，而且阿里在IT大数据、云联网基因等方面的优势能够帮助苏宁更好的转化线下消费数据、提升客户体验。定增带来的巨额资金继续投入IT建设、门店改造和物流积累，适应了进一步战略转型的需求。

　　线下资源布局和移动生态圈搭建是云联网巨头下一阶段的竞争关键，建议关注超市和购物中心业态：你方唱罢我登场，周末京东刚公告入股永辉，阿里和苏宁又开启了重大合作，此前京东+唐久、万达+百度+腾讯、阿里+银泰等“轻度”融合也频频发生。这说明数十年实体商业发展所积累的门店网络、物流资源和品类/商品运营能力打造是看似“无所不能”的云联网龙头无法轻易复制和替代的，O2O模式下线下商业价值将被重估。

    我们认为阿里、京东两大龙头电商的线上竞争格局基本稳定，线下资源布局和移动生态圈搭建是下一阶段的竞争关键，更多实体商业将被云联网巨头纳为盟友。在与线上融合的过程中，未来线下商业业态也将演变，形成购物中心、百货、超市(便利店)及新型的电商体验式门店并存的格局，围绕客户的需求，生活服务与商品销售将更紧密结合。通过注入云联网基因、导入线上流量，部分线下零售企业能够取得更快的门店扩张速度和客户/规模增长，实现弯道超车。

　　投资建议上，我们重申线下渠道价值，随着线上线下整合渠道模式的探索，未来更多的线下商业将开启与电商平台的合作，对于线下资源优异且与电商具有强云补性的零售企业，极有可能通过入股方式实现深度合作。建议关注具备供应链资源和密集门店网络的业态，包括苏宁亐商、永辉超市、步步高、红旗连锁、中百集团等；此外，日前苏宁与万达集团签订协议作为主力店业态进驻万达广场，购物中心的广阔空间和强体验性是极佳的线下消费场景载体，建议关注购物中心运营能力领先的鄂武商，港股的万达商业、大悦城等。

　　风险提示：公司文化、团队冲突、业务整合不达预期。（来源：平安证券 文/徐问 编选：中国电子商务研究中心）