(电子商务研究中心讯)　　事项:

　　公司8月10日发布公告:1)拟以15.23元/股非公开发行股票19.27亿股募资293.43亿元,其中淘宝(中国)软件投入283.43亿元认购18.61亿股(占发行后总股本19.99%),苏宁2号员工持股计划出资10亿元认购6566万股,锁定期3年,另外,公司以不超过140亿元人民币等值的美元,按照81.51美元/股认购阿里巴巴不超过2780万股(占阿里发行后总股本1.09%); 2)公司与阿里巴巴签署《业务合作框架协议》,拟在电商、物流、售后服务等若干业务上进行合作。

　　站在十字路口的抉择,开启互联网+零售新篇章。

　　作为国内最大的电商平台与线下零售实体,阿里与苏宁“化敌为友”,具有不同寻常的意义。在实体零售经营承压、线上市场整体增速放缓背景下,线上线下融合已成为大势所趋。远有2013年下半年掀起的传统零售O2O转型浪潮,以及阿里入股银泰、沃尔玛入股一号店的线上线下战略合作,近有京东战略投资永辉超市,商业巨头们均在通过各种形式加快转型步伐,并积极寻找战略盟友,力求把握住中国商业社会变革的历史性机遇。

　　过去两年来看,借助O2O成功转型的企业并不多,归根究底,主要在于线下实体对于互联网的理解并不到位,电商经营经验的缺乏,以及转型决心的不足,制约线下实体的转型步伐。对于此次的阿里与苏宁,一个从线上在往线下积极弥补线下缺口,相继入股银泰、美团、成立菜鸟网络等,一个在坚定不移的拥抱互联网转型,自我革命的同时,积极布局物流、互联网金融、苏宁超市等,站在长期发展的十字路口,双方在积极探索新商业模式上均抱有强烈决心与开放心态,这是合作的内在推动力,而双方战略方向的契合则是长期合作的基础。

　　根据战略合作协议,阿里与苏宁未来将重点围绕新商业模式探索与O2O融合开展全方位合作,包括采购、物流、售后、支付、大数据等环节,前期主要合作方向包括:①苏宁将在阿里平台上开设苏宁易购频道,包括在天猫、淘宝以及电器城首页(PC+移动端)获得全面资源支持(以流量为核心);②苏宁线下1600多家门店将为阿里中小商家提供产品展示,并向阿里用户开放物流、售后及支付服务,苏宁物流将成为菜鸟网络的物流服务商;③双方将利用大数据、物联网、移动应用、金融支付等方面共同创新O2O运营模式。在当前B2C市场中,虽然天猫与苏宁易购存在竞争,但双方规模差距较大,天猫依然占据绝对优势,因此这必须放大到整合格局来看,合作的意义将远大于竞争。双方能够发挥协同价值,并各取所需。

　　对苏宁而言,进一步补强互联网能力:一方面,苏宁易购需要借助新的力量实现发力,阿里提供的海量流量资源将是最好的契机,通过开设苏宁易购天猫旗舰店并作为双方O2O合作的共同载体,易购天猫旗舰店将发挥自身品类经营优势,成为苏宁线上业务增长提速的关键点;另一方面,也是更为关键的点在于大数据,阿里云将为双方合作提供云计算支持与大数据挖掘服务,将交易数据转化为可挖掘的用户数据,一直是传统零售企业转型的瓶颈,苏宁同样面临这样的问题,阿里将在相关方面为苏宁提供强有力的支持,并为双方合作带来巨大想象空间。

　　对阿里而言,解决物流瓶颈,补强自营能力:物流是线上线下融合的关键环节,甚至可成为企业竞争实力的决定因素,物流一直是阿里生态圈中的短板,菜鸟网络“天网”+“地网”设想仍处于实施阶段,短期内难以实现从量变到质变,这与京东目前国内最大的自建物流体系差距较大。相比之下,对于苏宁的自建物流体系,在仓储物流网络布局的密集程度与纵深程度上较为完善与成熟(452万平米物流仓储面积+12个自动化分拣中心+60个区域物流中心+300个城市分拨中心+5000个社区配送站),开放苏宁物流将有助于完善阿里一体化战略布局,提升用户消费体验,苏宁物流的社会化价值及运营效率也将获得提升。另外,利用苏宁的优势品类及门店、售后服务支持,将显著提升阿里平台在电器品类的竞争优势与服务提供,补强平台自营能力。

　　长期而言,阿里与苏宁的合作想象空间将远不止电商与物流,未来双方或有机会在互联网金融(支付宝、易付宝)、跨境电商(天猫国际、苏宁海外购)以及娱乐(优酷土豆、PPTV)等方面展开深入整合。苏宁在金融领域(消费金融+供应链金融)始终坚持高投入,依托苏宁小贷+苏宁保理两大平台,旨在实现更高效的资金流模式,在这方面,阿里强大的金融基础能够提供有力支持。另外,双方均已在国际市场布局多年,未来在全球化商品采购、海外资源对接上想象空间巨大。

　　n引发行业整合新浪潮,深度融合将成为关键。

　　对于阿里与苏宁两大巨头合作,对于产业各方面的发展影响深远,同时也在为其他企业提供借鉴,或将引发行业整合新浪潮,线下资源有望引来价值重估。一方面,企业间合作将在规模化采购上发挥巨大优势,通过降低成本提升运营效率,在这方面,阿里与苏宁合作,与京东+永辉、永辉+中百的逻辑有异曲同工之处;另一方面,线上线下合作能实现更合理的资源分配,通过优势互补,重点围绕用户体验,打造高效率的O2O融合模式,在这方面,京东与永辉的战略合作更具有很强代表性,京东的线上资源与物流能力,永辉的生鲜经营优势,双方能够充分发挥协同价值。

　　对于互联网+零售合作模式,深度融合将非常关键,尤其在团队、企业理念等方面,未来阿里与苏宁的全方位合作能否带来显著成效,依然需要双方团队的持续融合与共同探索,通过此次交叉持股以及战略合作的决心,我们认为双方未来的整合将值得期待。

　　风险提示。

　　终端零售环境持续低迷;线上业务发展低于预期,与阿里合作进展不及预期。

　　互联网零售生态成型,步入战略发展新阶段,调高评级至买入。

　　公司作为传统商业巨头,积极拥护互联网转型,以O2O为核心的互联网零售生态逐步成型。线上业务发展势头良好,商品及服务优化有望带来持续动力,线下网络布局不断完善,苏宁云店与易购服务站加快开拓,同时强化物流与金融服务能力,提升核心竞争优势,连续推出两期员工持股计划彰显发展信心。此次与阿里强强联手意义重大,将有力推动公司互联网转型战略,通过全方位的战略合作完善布局与能力建设,有望步入战略发展新阶段。我们给予公司15~17年EPS 0.08/0.04/0.06元(暂不考虑此次定增因素),调高评级至买入。(来源：国信证券；文/朱元；编选：中国电子商务研究中心）