(电子商务研究中心讯) 2015H1酱油收入增长13.9%，预计未来几年随着产能释放酱油收入增速可逾15%；云厨电商发展超市场预期，上线两个月日流水近100万；外延并购亦值得期待。
投资要点：
维持增持。2015H1投资收益超我们预期，上调2015年EPS至0.51元，维持2016-17年EPS预测为0.51、0.66元，考虑到收入低于此前预期，下调目标价至23.8元(此前24.3元)，对应16年5倍PS。
味精收入下滑拖累收入低于我们预期。1)2015H1收入、归母净利、扣非归母净利分别为9.1亿(+8.6%)、1.5亿(+82.0%)、8142万(+2.8%)；2015H1调味品和粮油收入增速分别为6.5%、14.8%，味精收入下滑53.8%拖累整体收入增速，2015H1投资收益增加8690万元，使归母净利大超市场预期。2)2015H1整体毛利率、费用率保持相对稳定；调味品产品结构不断升级，毛利率上升2.5pct至36.0%。
酱油业务见起色，大单品战略助力主业改善。1)2015H1酱油收入增速13.9%，随着全新日式酱油生产线投产，困扰公司多年的产量无增长问题逐步得到解决，通过大单品战略将逐步迈向中高端品牌行列，预计面条鲜2015年收入增长30%达到1.6亿，原酿造收入翻倍达到8000万。2)植物油业务亦恢复增长，随着2015年植物油业务全国范围内铺货以及植物油价格回升，预计未来可保持两位数增长。
并购可期，云厨电商超市场预期。1)股权激励解锁条件为未来三年营业收入CAGR约为25%，预计通过并购来确保业绩达到解锁条件的可能性较大。2)持股51%的云厨电商运行两个月以来，已发展端口逾2000个，用户近70万，日流水近100万，预计估值大幅提升。
风险提示：产能利用率不足、并购低于市场预期、云厨低于市场预期(来源：国泰君安；文/闫伟、吕明、胡春霞；编选：中国电子商务研究中心）
