(电子商务研究中心讯)　　业绩低于预期，O2O战略持续推进

　　2015年上半年公司实现营收88.94亿元，同比增长8.63%，归母净利润2.1亿元，同比下滑24.76%，全面摊薄每股收益为0.26元，业绩略低于我们0.33元的预期，扣非后归属上市公司股东净利润2.05亿元，同比下降19.81%。我们维持2015-17

　　相关公司股票走势

　　天虹商场10.98+0.646.19%年每股收益预测0.75、0.85和0.95元，下调目标价至15.00元，对应2015年20倍市盈率，维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　新店及关店费用侵蚀利润：报告期内公司实现营收88.94亿元，同比增长8.63%，归母净利润2.1亿元，同比下滑24.76%，可比店实现了收入同比增长2.08%，利润总额同比增长4.25%。分业态分析百货业务实现营收56.62亿元，同比增长8.28%，超市业务实现营收26.88亿元，同比增长7.24%，X业务实现营收3.79亿元，同比增长24.68%。报告亲公司新开8家天虹微喔便利店(深圳7家、厦门1家)，终止3家“天虹”品牌门店(湖州天虹、泉州天虹、成都红牌楼天虹)的经营，截至报告期末，公司拥有“天虹”品牌直营门店59家(含3家购物中心门店)，营业面积约180万平方米；以特许经营方式管理1家“天虹”品牌门店；拥有“君尚”品牌直营门店4家，营业面积约15万平方米；拥有微喔便利店13家，万店通便利店134家。分季度分析，2季度单季度公司实现营收40.35亿元，同比增长6.47%，实现净利润5,155万元，同比下降48%。

　　毛利率同比减少1.01个百分点，期间费用率同比增长0.03个百分点：报告期内，公司综合毛利率为23.3%，同比减少1.01个百分点，其中百货、超市和X业务分别变化-0.29、0.78和4.97个百分点至22.01%、23.22%和44.4%。期间费用率同比增加0.03个百分点至18.84%，其中销售、管理、财务费用率同比分别变化-0.33、0.01、0.35个百分点至16.97%、1.89%、-0.02%。

　　未来看点在于O2O持续推进以及便利店业态的深圳布局：全渠道方面：公司初步形成了“网上天虹+天虹微信+天虹微店+天虹微品”的立体电商模式，积极开展O2O业务，公司在门店和物业机构增设1,000多个自提点，基本覆盖深圳主要社区。截至2015年2季度末，公司移动端会员数超300万，销售环比增长47%；微品销售环比增速逾100%，店主数量跨苏增长，电商总体销售同比增长66%；2015年下半年将推出天虹移动端本地生活服务平台“虹领巾”APP，其中的“天虹到家”O2O速购业务已在8月份上线。

　　评级面临的主要风险

　　全渠道布局侵蚀利润。

　　估值

　　公司未来看点在于O2O持续推进以及便利店业态的深圳布局，我们维持2015-17年每股收益预测0.75、0.85和0.95元，我们认为拓展新业态符合零售目前的转型趋势，可以享受相对较高的估值溢价，目标价由20.00元下调至15.00元，对应2015年20倍市盈率，维持买入评级。(来源：中银国际 编选：中国电子商务研究中心）