(电子商务研究中心讯)　　2015年前三季度公司实现营收225.97亿元，同比下降1.72%，归母净利润3.84亿元，同比下降19.92%，全面摊薄每股收益为0.94元，扣非后归属上市公司股东净利润3.58亿元，同比下降24.82%，业绩低于预期，主要原因是公司3季度利润亏损。公司围绕零售产业链转型、创新的举措，加之大股东整体上市预期，未来题材较多，有理由享有溢价估值。我们下调公司2015-17年每股收益预测至1.12、1.18、1.24元(原为1.34、1.45元和1.57元)，维持目标价39.00元/股，对应35倍2015年市盈率，维持买入评级，待公司复牌后予以调整。

　　支撑评级的要点3季度单季度利润亏损致前三季度净利润大幅下滑：2015年前三季度公司实现营收225.97亿元，同比下降1.72%，归母净利润3.84亿元，同比下降19.92%，利润下滑较大的主要原因是费用增长较快，这主要来自于长期待摊费用增加6,056万元，促销费增加4,972万元，租赁费增加3,319万元。3季度单季度实现营收64.92亿元，归母净利润亏损3,572万元，3季度单季度利润亏损的主要原因是公司费用总额同比增加11,039万元。

　　报告期内综合毛利率同比减少0.04个百分点，费用率增加0.57个百分点：毛利率方面，报告期内综合务毛利率同比减少0.04个百分点至16.61%。期间费用率方面，公司期间费用率同比增加0.57个百分点至14.05%，其中销售、管理、财务费用率同比分别变化0.54、-0.13和0.16个百分点至11.43%、2.47%和0.15%。

　　公司积极转型，未来题材较多：马上消费金融于2015年6月正式营业，保理有限公司于2015年5月正式营业。设立跨境电商业务，收购商社信科和商社电子公司，这些举措均表明公司突破现有零售经营模式，多元化发展的决心。加之其国企改革的概念，未来题材较多。

　　关注大股东整体上市方案：目前公司正在停牌筹划重大事项，公司大股东重庆商社拟整体资产注入上市公司。标的资产的行业类型为：汽车贸易、化工贸易、进出口贸易、房地产开发、家电维修、质量检测、电子商务平台、仓储业、酒店业、广告传媒等。

　　评级面临的主要风险新店培育期加长，侵蚀利润；国改低于预期。

　　估值公司围绕零售产业链转型、创新的举措，加之大股东整体上市预期，未来题材较多，有理由享有溢价估值。我们下调2015-17年每股收益预测至1.12、1.18、1.24元(原为1.34、1.45元和1.57元)，维持目标价39.00元/股，对应35倍2015年市盈率，维持买入评级，待公司复牌后予以调整。(来源：中银国际；文/唐佳睿 林琳；编选：中国电子商务研究中心）