(电子商务研究中心讯)　　阿里云是阿里系在生态圈构建中最核心的资产。云计算是等同于水电煤的公共服务。依据IDC的数据,2015-2018年,我国公有云服务市场规模的复合增长率为33.2%,2018年中国云计算市场将达到20亿美元。阿里云收入保持高速增长,2015年3季度同比增长128%。阿里云在完整性和执行力上,目前均处于领先水平。其他云厂商相对阿里在云计算的战略,分别处于逐渐发力或者确定战略地位的发展阶段。阿里云从规模上超越亚马逊云的可能性很大。阿里的技术、安全性、硬件等方面,已经可以和亚马逊媲美,甚至已经超过后者。

　　阿里电商稳定增长,仍有上升空间。阿里电商处于龙头地位,基于平台式的运营方式,使得阿里巴巴利润率高于其他领先的电商平台, 2015年3季度毛利率是亚马逊的2倍,京东的5倍。阿里运营效率显着优于其他电商平台,买家平均花费金额最高,是同期亚马逊、eBay的两倍多,仍有上升空间。阿里巴巴电商平台的货币率率显着低于其他平台,未来仍有增长空间。电商未来仍享有六大红利,商务部互联网+流通计划提到电商要达到22万亿交易额和5.5万亿网上零售额,也会利好阿里电商未来发展。

　　阿里生态圈。阿里积极扩展金融、健康、教育、文化、移动与020生态圈,并在金融、健康方面占领先优势。互联网金融方面,目标是建立一个为客户提供综合金融服务的IT平台,即再造一个“金融天猫”,目前支付宝的优势显着优于微信支付。在互联网医疗领域,阿里目前和腾讯略胜一筹,阿里未来医院与腾讯徽信智慧医疗比,打通医保和大数据防病治病都是努力方向,阿里布局医、药两个端口,而腾讯目前偏重就医环节的实现,未来医院连接的城市更多。阿里影视娱乐业务以阿里影业为旗舰,华谊兄弟和光线传媒作为内容制作补充,收购优酷土豆意在构建更为完备的娱乐生态圈,与华数传媒和天猫魔盒构成播放平台。

　　股价催化剂:1)平台买家数继续增长,尤其是阿里农村电商战略带来偏远地区买家数量的增加;2)FY16/17年,GMV仍保持20%+增长;3)移动端货币化率将继续上升;及4)阿里云及蚂蚁金服估值的潜在上升空间。风险包括:1)经济疲弱,导致GMV增幅低于预期;及2)电商及020市场同业竞争。

　　估值:预计阿里收入及净利润将稳步上升,16年/17年(年结12月31日)分别增长25%/2g%,13%/25%。对比16 E/17E百度收入增速25%/30%,及腾讯22%/21%:预计2016E/2017E non-GAAP净利润率将保持在37%-3 8%的范围,高于百度的16%- 17%及腾讯的32%-3 3%。按DCF模型(2%的永续增长率,10%的WACC),给予阿里巴巴估值2535亿美金,目标价105美金,对应39X/32X16E/17E PE,对比百度30x/22x 16E/17E PE,和腾讯33x/30x 16E/17E PE。(来源：交银国际；文/马原,谷馨瑜,孙梦琪；编选：中国电子商务研究中心）