(电子商务研究中心讯)　　2016年核心业务开始盈利,唯58到家继续投入使整体业务在小幅亏损

　　58到家将从规模扩张阶段进入1-2年的服务质量及效率提升阶段

　　下调目标价至US$69,重申买入评级

　　核心业务2016年开始盈利

　　受益于58同城稳固的自有业务发展和扩张以及2015年互联网行业大整合的趋势,58同城的核心业务(信息分类业务)基本完成了行业整合和业务布局。

　　2015年58同城的核心业务完成了三个重要的布局：

　　1)收购安居客:完成了在房地产信息分类领域向新房和中高端房源市场拓展的布局;

　　2)收购赶集网:完成了对信息分类行业的整体整合,结束了长达十年的竞争;

　　3)收购中华英才网:开始向招聘市场上游延伸。至此,58同城在进一步巩固原有优势业务的同时也完成了对未来增长动力的布局。

　　我们相信2016年公司的核心业务将进入深度整合阶段,随着协同效应的不断释放,核心业务(58同城+赶集网+安居客)将进入盈利通道。

　　O2O业务:剩者为王

　　经过一年非常激烈的竞争,O2O市场的格局已经初现端倪。在：

　　1)雄厚的资本背景;

　　2)流量支持;

　　3)资本寒冬导致O2O创业公司倒闭潮的基础上,58到家作为生活服务上门O2O领域龙头的地位已经初步体现。

　　58到家服务品类由最开始的3个自营品类拓展到了包括洗衣、按摩、洗车及美妆等第三方大品类及20多种小类。但另一方面,我们认为58到家业务以至于整个O2O行业的发展在2016年都会进入一个比较平静的阶段。原因是O2O行业已经开始从流量扩张阶段转向服务质量及效率提升阶段,然而服务质量和效率的提升则需要时间。所以我们预计58到家仍然需要1-2年的时间才能够看到下一步明显的规模扩张和初步的收入贡献。同时,我们也预计58到家在2016年仍然会保持与2015年相当的市场及人员开支(USD150mn)。

　　估值及评级

　　我们本次对58同城的收入及盈利预测进行了较大的调整,以反映赶集网及安居客的收入及成本贡献。我们预计2016年公司的核心业务将开始盈利,但58到家将不会有明显的收入贡献并继续投入,导致公司整体将小幅亏损。我们之前采用了58同城(基于DCF)+赶集网(交易估值)的估值方法主要因为当时尚无法预估赶集网的财务影响。

　　随着公司给出更加明确的指引,我们已将赶集网的财务影响完全反映在我们的模型中,所以我们将估值方法调整为DCF估值法并得出新的目标价USD69。重申买入评级。(来源：招商证券 文/郝云帆 黄轩 编选：中国电子商务研究中心）