(电子商务研究中心讯)　　1-6月收入持平、净利增12.08%，Q2受去年非经常损益影响大

　　2015年1-6月公司实现营业收入10.04亿元，同比增0.56%。归母净利润0.75亿元、同比增12.08%，EPS0.06元。净利增幅高于收入，主要由于毛利率上升、销售费用率下降。扣非净利润增长3225%，主要由于去年同期房地产处置及政府补助较多共录得6800万非经常性损益。

　　分季度看，15Q2收入和净利分别增12.93%、降49.03%(Q1收入和净利分别降6.84%、增26.74%)。扣非净利Q2小幅亏损900万去年则亏损4300万，主要由于去年上半年6800万非经常损益中有5600万发生在二季度。

　　分品牌看，截至15年6月末，报喜鸟品牌网点数814个，上半年实现收入5.38亿元、同比增8.31%；HAZZYS网点数202个，收入1.69亿元、同比增27.55%；法兰诗顿网点数99个，收入0.35亿元、同比降24.88%；欧爵网点数36个，收入0.31亿元、同比降24.65%；恺米切网点数29个，收入945.46万元、同比增96.04%；圣捷罗网点数155个，收入0.33亿元，同比降24.55%；宝鸟收入1.21亿元、同比降13.31%。

　　毛利率上升、费用率下降，存货压力仍较大

　　毛利率：15年上半年毛利率升0.95PCT至58.79%，主营毛利率升2.69PCT至60.79%，主要受益于主品牌报喜鸟平稳发展、HAZZYS品牌继续较快发展且毛利率进一步提升。14Q1-15Q2毛利率分别为56.83%(-0.61PCT)、59.54%(+0.83PCT)、57.26%(-9.29PCT)、58.41%(-12.52PCT)、61.56%(+4.73PCT)、54.97%(-4.57PCT)。

　　费用率：销售费用率下降2.28PCT至32.81%，管理费用率减少0.55PCT至12.49%；财务费用率上升0.26PCT至0.97%，主要为公司向加盟商收取的资金占用费减少所致。15Q1销售、管理和财务费用率分别增0.81、-0.30和0.30PCT，15Q2分别降8.11、1.18和-0.10PCT。

　　其他财务指标：1)15年上半年存货较年初下降7.23%至10.67亿。公司目前存货周转率为0.37，存货/收入为106.23%，存货跌价准备/存货为11.18%。

　　2)应收账款较年初减少16.95%至4.24亿元，公司加大了回款力度。

　　3)营业外收入同比降80.43%至0.06亿元，主要为收到政府补助大幅减少和非流动资产处置利得减少所致。4)经营现金流量净额由负转正、15年上半年录得363.47万元(14年上半年-0.25亿元)，主要系公司采购额下降、相关费用下降且收到退回的以前年度预缴的企业所得税所致。

　　一主一副、一纵一横战略：私人定制方向明确，互联网金融锦上添花公司未来将实行一主一副、一纵一横战略。主就是主业服装，副业是投资互联网金融。(1)主业：一纵一横。致力于大时尚产业、智能化生产和社会化营销，18年底目标：智能化生产达60万套/年、占比50%，目前已基本完成工厂的智能化生产改造、实现单人单款，一条生产线年产约10万套西服；对定制化产品和主业的占比可以进行相应改进和调整，总体生产规模120万套；线下渠道与零售、三个“1000家”计划合计达5000家，线上线下总销售100亿。

　　纵向做深：做深全品类个性化私人订制。各品牌方面，TOMBOLINI是意大利品牌，主打高级定制；法兰诗顿(现有100多家店)增加时尚、个性化业务，以时尚定制为主；主品牌报喜鸟做大众定制；宝鸟一直做团体的专业定制、经验丰富。另外公司还吸收、借鉴其他互联网定制公司经验，如15年7月参股吉姆兄弟35%股权、投资360万参股乐裁网络30%(主要以O2O模式开展CITYSUIT品牌男士西服、衬衫、马甲、大衣定制服务，消费者通过网上下单再到门店体验，目前月均订单500-600个，定制周期7-12天)。

　　三大自有品牌TOMBOLINI、法兰诗顿、报喜鸟现有的1000家左右旗舰店将全力推广私人定制业务，报喜鸟100%实现全品类私人定制，现在私人定制业务收入占比12%，未来三年达到30%。

　　提出三个一工程，充分利用报喜鸟品牌现有近千家提供全品类私人量体定制服务门店的业务基础，在未来三年发展1000家智能裁缝创业平台(为大学生提供创业机会)、实施1000家婚庆定制合作项目、通过上海宝鸟工厂对接1000家全球私人定制店(打造跨境电商平台)。

　　横向做广：公司将继续引进趋势性的休闲品牌，以合资、合作、代理、收购等方式进行扩张，保证多品牌组合的活力与优势，每个品牌要进入细分市场前五名，确保在商场的议价能力。

　　(2)副业：互联网金融。打造互联网金融生态圈，子公司报喜鸟创投先后参股小鬼网络、仁仁科技、永嘉恒升村镇银行、小鱼金服(温州贷、口袋理财)等，单个项目平均投资额几千万，暂以投资参股为先。

　　大股东增持彰显信心，看好私人定制业务空间

　　15年7月9日，大股东、董事长吴志泽先生称计划在未来六个月内通过二级市场使用不超1亿元、不高于15元/股价格增持；7月10日，吴志泽以6.04元/股完成增持60万股，增持后持股10.09%。

　　2015年1-9月公司预计净利增30%-60%(14年1-9月净利1.27亿)。我们判断，随着主品牌报喜鸟平稳发展、HAZZYS品牌快速增长，全年收入增速有望达预期。在毛利率稳定回升(秋冬产品毛利率较高)、费用得以控制的基础上，净利增速将继续超过收入增速。同时，公司原计划15年拟出售商铺不超过20个，上半年处置一个，预计下半年处置4-5个，将贡献一次性收益。

　　维持15-17年EPS0.17、0.2和0.24元。目前估值仍偏高，但中长期我们仍看好公司转型私人定制业务的举措，智能化工厂改造的完成奠定了私人定制规模化生产的良好基础，公司目前的两个生态圈，私人量体定制业务生态圈和互联网金融生态圈已基本成形，后续继续关注用户成长、转化率落地、并购推进情况。

　　风险提示：并购整合不当。（来源：光大证券；文/李婕）