(电子商务研究中心讯)　　物管行业转型升级在即，迎来资本化率和市场集中度提升。商业住宅开发&住房消费升级推动我国物业管理行业快速增长，规模超过3500亿元。我国物管行业格局分散，百强企业在管面积仅占全国总在管面积的10.6%。经营理念和技术创新滞后，管理方式粗放，服务意识差，人力成本快速上升都压制行业的盈利能力。近年来，以彩生活、绿城物业为代表的优秀企业积极通过兼并收购的方式扩展，实现整合资源，发挥规模效应和快速跨地域扩张，并通过专业化运作、社区O2O等增值服务探索多元收入来源。行业转型也吸引了资本关注，彩生活、中海物业等企业相继分拆上市，国内新三板上市的物业公司已超过10家。

　　物业管理介入社区O2O，轻重结合，具备成本和本地化服务优势。移动云联网的普及推动本地生活服务类O2O市场快速增长，培育了用户的消费认知和习惯。目前社区O2O主流模式已经仍轻平台转向重投入，自建团队控制服务质量，阿里、京东、百度等云联网巨头大举投入，中海、万科、彩生活、绿城等物管企业也积极探索。我们认为物管行业本身通过重资产模式进驻社区，包括租赁办公服务场地，长期雇佣安保、保洁、维修和管理服务人员等，能够更低成本的对接社区用户和周边商业资源，提供更针对性、即时的服务，同时物业缴费、维修等物业服务可以作为黏住客户的最基础的O2O业务，为O2O平台带来便宜、稳定的流量资源。

　　中奥到家：全国第三大独立物业管理公司，业绩增长强劲，旗下“爱到家”平台拓展社区O2O业务。中奥到家是一家独立物业管理公司，于2015年11月在港交所上市。公司布及11个省份28个城市，总合约管理面积3370万平，涉及164项物业。2014年公司营收3.61亿元，净利润5600万元，过去三年的复合增长率分别35.3%和109%，定位中高端小区&采取包干制，成本管控和盈利能力强于同业。公司于2015年6月推出的社区O2O平台“爱到家”发展迅速，以生鲜为切入点，目前已覆盖杭州1111个小区，注册用户17.6万，其中64%为月活用户，日均5545份订单，管家服务对接O2O落地。平台模式计划向广州、佛山、南京、宁波、苏州、绍兴等城市复制，目标2016年5月达到百万级用户量。大股东之一嘉御基金由阿里巴巴前CEO卫哲先生创立，O2O团队成员多来自阿里巴巴、网易、新浪、美团等，与易居、房多多、1号店等企业长期战略合作。未来将继续扩展产品/服务品类，并购+管理输出提升“爱到家”平台渗透率。

　　看好中奥到家(1538.HK)，关注彩生活(1778.HK)。我们看好中奥到家主业内生&并购带来的强劲增长和社区O2O平台的扩张潜力，预测公司2015-17年EPS为0.08、0.13、0.17元，按照行业16年平均PE=13.5X估值给予一定溢价(16X)，合理价格为2.38港币。此外建议关注彩生活。

　　风险提示：成本管控不力，压低行业利润率水平；物业项目收购及整合不达预预期；物业企业社区O2O平台的推广效果不达预期。(来源：平安证券 文/徐问 编选：中国电子商务研究中心）