(电子商务研究中心讯)　　投资要点：

　　王府井披露2015年报。2015年，公司实现营业收入173.28亿元，同比下降5.19%；实现归属于母公司股东净利润6.61亿元，同比增长3.82%；实现扣非后归属净利润5.67亿元，同比增长16.09%；经营性现金净流入6.5亿元，上年同期为净流入1.73亿元；基本每股收益1.429元。若剔除四季度抚顺店闭店损失(约1.3亿元)，公司全年业绩符合我们此前预期。报告期内，乐山、洛阳、长沙、北京右安门四家王府井购物中心开业，银川王府井百货也于年后开业。

　　布局全新业态矩阵。公司旗下主要为百货、购物中心及奥莱三大业态。随着南宁等店调整试点的成效显现，公司将加大百货转型力度，更多的向主题消费、城市奥莱(折扣百货)以及购物中心化积极转型。新展店将更多倾斜购物中心和奥特莱斯业态，打造城市购物中心与社区购物中心，以更好顺应消费需求的变化。

　　租赁收入占比提高推升毛利率水平。2015年，公司综合毛利率达到21.43%，同比提高0.68个百分点；三项期间费用率合计达到15.36%，同比下降0.02个百分点。

　　综合毛利率水平的提高主要来自于门店业态调整后更多外租型商户的引入使得租赁收入占比有了较大提高。费用方面，租金水电等费用节支带动销售费用绝对额同比下降；由于大额定存到期带来利息收入大幅增加，使得财务费用实现净收入5440.72万元。

　　创新经营继续突破。面对国改大潮和所处行业本身现状，公司积极寻求机制突破。如成立购物中心管理合资公司(占股48%)，引入市场化团队轻模式开发购物中心，成立首年即盈利；公司与上海百联、香港利丰集团成立合资公司，加强自营业务的品牌引入和经营合作；公司全渠道建设继续深入，2015年线上GMV过亿，营业收入同比增长高达273%。

　　维持“买入”评级。根据最新盈利预测，预计公司2016~2018年归属于母公司股东净利润分别为7.2/8/9.17亿元，分别同比增长8.9%/11.1%/14.6%；基本每股收益分别为1.56/1.73/1.98元。公司正积极开拓购物中心与奥莱业态，加强商品及供应链管理能力，推动互联网+建设，深练内功与外延拓展并重。公司估值水平处于历史低位，特别是静态PB仅为1.4X。与公司近30万方自有核心优质物业、积极率先创新转型理应产生的估值溢价相比，公司市值被显著低估。(来源：华泰证券 文/许世刚 编选：中国电子商务研究中心）