(电子商务研究中心讯)　　2015年公司牵手阿里，实现线上销售猛增，互联网零售转型效果显著；未来将依托线下云店改造和物流建设打造企业盈利护城河，打造互联网零售为核心生态圈。

　　投资要点：

　　投资建议：2015年苏宁互联网零售转型效果显著，牵手阿里后，线上线下销售高增长同时，以零售为核心的供应链、物流、金融资源优势开始显现。维持公司2016-2017年EPS：0.08/0.12元，预计公司2018年EPS0.18元；考虑行业竞争加剧，参考连锁经营(0.6X)、电商B2C(1.6X)行业PS，分别对公司线上、线下业务估值，综合给予公司2016年0.8XPS，下调目标价至18元，维持“增持”评级。

　　牵手阿里线上突飞猛进，云店改造线下稳扎稳打。公司2015年实现营收1357.8亿元，同比增长24.56%；归母净利润8.72亿元，同比增长0.6%，EPS0.12元，符合市场预期；扣非净利润-14.65亿元，受PPTV业务影响，扣非亏损略有扩大。公司线上销售GMV502.75亿元(自营402.93亿元，平台99.82亿元)，同比增长94.93%，远高于网购行业37.2%增速，与阿里协同作用初显。同时，公司线下门店总数1638家(净减少12家)，云店规模快速增加(全年新增42家)，可比门店同店增速4.5%。受快速抢占份额投入影响，公司毛利率下滑0.9个百分点至14.61%；同时，公司运营效率提升较快，存货周转天数下降19.61天至42.39天，三项费用率亦减少0.62个百分点。

　　互联网零售生态圈渐成，物流、金融等多渠道变现可期。2015年，苏宁互联网转型已经成果显著，随着阿里定增入股即将落地，公司百亿资金将重点投入线下供应链建设和云店改造，以线下体验新业态和强大物流打造企业护城河。公司2015年物流仓储面积达455万平米，全国快递点6051个，与阿里菜鸟网络逐步展开对接。同时，易付宝用户达1.3亿，后续开放物流与金融服务等多渠道变现能力可期。(来源：国泰君安；文/訾猛 林浩然；编选：中国电子商务研究中心）