(电子商务研究中心讯)　　-营收增长24.44%，净利增长0.64%。3月30日，公司发布年报，全年实现营收1355.48亿，同比增长24.44%，归母净利8.73亿，同比增长0.64%，EPS为0.12元。业绩增长主要系年中实施完成以14个门店物业为标的资产开展的创新型资产运作模式REITs，交易价格扣除账面净值、相关税费等计入营业外收入，增加税后净利约10.22亿。此外，四季度出售PPTV68.08%股权，该交易可减少长期财务亏损并带来一次性利润13.51亿，抵消因版权内容、智能硬件等持续投入引起的阶段性亏损7.9亿，PPTV全年净增加公司净利约5.61亿。

　　-线上运营表现优异，促销旺季带动Q4增长。年报显示，15年线上GMV为502.75亿，同比增长94.93%。①移动端运营能力提升：移动端订单数量占线上整体比例提升至60%(年初仅为32%)；②零售体系会员数大增：截至15年末，零售体系会员总数达2.50亿(去年同期为1.55亿)；③商品丰富度得到提高：截至15年末，商品SKU数量达2000万(年初为791万)。④促销旺季实现较快增长：苏宁双十一、双十二全网销售分别同比增长358%、152%。

　　-积极推进线下门店建设，加速农村网络布局。第一，连锁发展市场。年报显示，截至15年末，公司线下共有店面1638家，可比店面销售收入同比增长4.50%。大陆市场新开连锁店144家：其中常规店74家，红孩子店23家，超市店37家；15年新开云店10家，另改造升级云店32家；海外市场合计拥有61家门店，全年新开23家，关闭8家。第二，农村电商市场。

　　截至15年末，苏宁易购直营服务站数量1011家，加盟服务站数量1430家。16年计划再布局1500家直营店，覆盖全国1/4乡镇，预计16年末直营店总数将达2500家。

　　-3C产品快速增长，传统家电增速放缓。年报显示，分产品来看，通讯产品营收270.42亿(占比19.95%)，同比增长51.27%，系线上销售快速增长所致；小家电产品营收229.3亿(占比16.92%)，同比增长32.66%，系线上线下O2O融合销售模式提升销量所致；数码IT产品营收220.83亿(占比16.29%)，同比增长25.52%；受行业周期、房产市场影响，传统家电产品营收578.8亿(占比42.7%)，同比增长8.5%；其他产品营收28.32亿(占比2.09%)，同比增长975.8%，系苏宁广场配套物业销售、苏宁易购信息服务业务增加所致。

　　-毛利率小幅下滑，期间费用率有所改善。年报显示，公司综合毛利率为14.61%，同比减少0.9个百分点，主要系公司实施积极的价格竞争策略所致。15年公司销售收入实现较好增长，可比店面收入同比增加，带来三项费用率同比下降0.62个百分点至15.72%。其中，销售费用率12.43%，同比减少0.72个百分点，管理费用率3.21%，同比增加0.08个百分点，主要系公司人员费用率、租赁费率、水电费下降所致；财务费用率0.08%，同比增加0.02个百分点。15年公司净利率0.64%，同比减少0.12个百分点。

　　-维持盈利预测，维持买入-A评级。线上阿里、线下万达，协同效应O2O战略转型升级，引领国内零售变革提效；探索“一体两翼三云四端”发展战略，O2O转型成效逐步凸显。不考虑定增，我们预计16-18年EPS分别为0.05元、0.11元、0.20元，6个月目标价为12.69元。

　　-风险提示：整体消费环境疲软(来源：安信证券；文/刘章明；编选：中国电子商务研究中心）