(电子商务研究中心讯)　　2015年净利润同比下降38%，符合预期快乐购发布2015年年报，实现营收27.98亿元，同比增2.18%，净利润0.95亿元，同比下降38.29%(扣非后下降34.32%)，符合预期。

　　Q4/Q3/Q2/Q1营收分别+3.8%/-10.4%/+16.1%/-0.7%，净利润分别-11.8%/-56.5%/-48.0%/-44.1%。公司拟每10股派现0.62元。

　　1、转型阵痛期，移动电商、社交电商、互动营销等新业务投入较大拖累业绩明显。在消费行业整体疲软背景下，零售企业普遍面临经营压力，快乐购目前正处于新业务投入阶段，同时公司还对部分经营不理想的区域进行了调整，故对业绩产生较大影响。从收入构成看，公司2015年电视购物、电话购物分别下降12.61%、1.57%，网络购物同比增长29.48%(其中移动购物同比增长107%至5亿元，APP上线累计用户数达80万，在线支付率超过30%)，表明公司互联网转型已取得一定成效。

　　2、毛利率下降，费用投入吞噬利润。公司目前正处在业务转型期，前期投入相对较大，2015年公司毛利率同比下降1.01个百分点至26.86%；期间费用率同比上升1.11个百分点至23.66%，其中管理费用率上升0.95个百分点。受毛利率下滑及费用投入影响，公司2015年净利率同比下降2.23个百分点至3.4%。

　　发展趋势1、社交电商、O2O电商、家庭消费三大领域齐头并进；随着公司新业务度过培育期，未来业绩有望迎来快速增长。

　　①社交电商：不断创新“视频+KOL+品质”生活的社交电商业务。其中《我是大美人》拥有超过200多名网络红人，其APP自上线来累计下载激活用户达140万人，同比增长56%，微信号粉丝数也超过百万。公司社交电商业务有望受益当前“网红”经济的火热；②O2O电商：目前包括O2O电视本地生活及O2O汽车电商。其中与汽车之家联合设立的芒果汽车去年年底两个月销售额达1.6亿元；③家庭消费：以家庭消费为单位，凭借自身内容制作和三屏(电视、电脑和移动终端)融合的优势，持续提高单一用户产值。

　　2、公司兼具媒体、零售与互联网属性，外延拓展空间大，后续不排除外延整合的可能。目前公司已联合芒果传媒、弘毅投资等设立乐毅产业基金，目标规模20~25亿元，主要投资于媒体电商、消费、移动互联网、文化休闲消费等领域的企业。

　　盈利预测调整维持盈利预测，预计2016/17年EPS分别为0.28/0.31元。

　　估值与建议推荐评级。我们看好其商业模式的稀缺性，公司目前正大力推进移动互联网领域的转型升级，社交电商、O2O电商等新业务及外延拓展有助于打开未来成长空间。维持目标价36元，对应16年4.3倍P/S。(来源：中金公司；文/樊俊豪、郭海燕、徐林锋；编选：中国电子商务研究中心）