(电子商务研究中心讯)　　穆迪投资者服务公司已向京东商城电子商务有限公司授予首次Baa3的发行人评级。这是穆迪首次向京东授予评级。与此同时，穆迪向京东拟发行的高级无抵押债券授予Baa3评级。上述评级展望为稳定。

　　评级理据

　　穆迪副总裁/高级信用评级主任蔡慧表示：“Baa3评级反映了京东在中国电子商务市场的业务规模庞大，并且不断增长。”

　　“我们也注意到京东以端对端电子商务、配送和物流为特征，这一独特的业务模式助其实现快速的收入增长和现金流产生。”蔡慧补充称。

　　蔡慧指出：“京东的评级也考虑了其提升之中的盈利能力和不断扩大的规模，以及腾讯控股有限公司对该公司的投资所产生的战略效益转化为经济效益的记录。”

　　按照收入计算，京东是中国(Aa3/负面)最大的网上直销零售商。

　　截至2015年12月31日，京东的总收入为280亿美元，而亚马逊公司(Baa1/稳定)收入为1,070亿美元。

　　穆迪预计京东到2017年底的商品交易总额将增至1,280亿美元。此外，据艾瑞咨询估测，2016年底中国的电子商务市场总规模将达到7,660亿美元。

　　全球同业中鲜有公司能够在产品种类、质量、物流支持及售后服务方面与京东匹敌。穆迪认为上述因素可将京东与国内竞争对手区分，并持续成为进入门槛。

　　截至2015年12月31日，京东约有99,000家商户和1.55亿使用其平台的年活跃客户，上述数据在2011年至2015年之间增长了超过10倍。

　　2008年京东每活跃客户的平均购买次数为3.7次，2014年同一组活跃客户的购买次数升至18.7，显示了京东的服务声誉与可信度及因此产生的客户黏性。

　　京东与腾讯控股有限公司(A2/稳定)的战略合作已为提升前者平台移动用户的增长打开新渠道，并为商户提供了创新的移动营销解决方案。

　　与2014年3月腾讯最初投资京东相比，移动订单在总订单中的占比已从当时的18%升至2015年第四季度的61.4%。

　　穆迪认为双方的战略合作将继续带来双赢局面，并便于京东利用全球最大的移动用户基础。

　　这将是推动京东增长的一个重要因素。

　　京东的评级也反映了其核心零售业务的稳定财务状况，体现在不断扩大的规模、强劲的现金流、高效的运营资本管理、改善的盈利能力和净现金状况。

　　截至2015年12月31日，京东持有的现金和现金等价物、限制用途现金及短期投资总额为人民币228亿元。

　　穆迪预计2016和2017年京东零售业务将产生人民币200-250亿元运营总现金流。

　　同期京东的核心零售业务相关总债务将达到人民币80-100亿元(包括发债计划)，资本总支出将为人民币150-160亿元，因此其零售业务的债务/EBITDA比率约为2.5倍。

　　穆迪指出，京东的发行人评级也考虑了：(1)开发自有物流网络及收购相关的风险和资本需求；(2)京东金融相关的潜在或有负债。这是京东旗下规模小但发展迅速的金融部门。

　　京东金融向商户和消费者提供贷款，并销售理财产品。京东金融的运营时间较短，自2012年成立以来处于运营亏损状态。

　　穆迪表示，中国互联网市场依然处于快速变化之中。虽然京东已在国内电子商务市场建立了稳定的地位，但随着更多的企业试图进入这一蓬勃发展的市场，竞争将会加剧。

　　截至2015年12月31日的年度，京东收入中超过95%来自国内市场。因此，穆迪指出京东的海外扩张计划和相关的财务政策尚未建立记录。

　　穆迪表示，考虑到京东目前Baa3的评级，其向京东金融提供支持的风险在可控范围内，原因如下：(1)京东金融的运营规模与京东核心零售业务相比依然较小。2015年底京东金融的贷款总额约为人民币160亿元；(2)迄今为止京东金融主要通过股权融资，目前其资本充足率高达30%-35%左右，因此穆迪认为未来18-24个月京东金融需要注入资本或流动性的风险较低。

　　另一方面，为了便于跟踪，穆迪表示京东金融未来的活动是否足够透明是一个重要因素。如果贷款快速增长而透明度较低，则可能会对京东的评级产生压力。

　　京东发行人评级的稳定展望反映了穆迪预计该公司：(1)在中国电子商务领域将维持稳定的市场地位；(2)直销平台和第三方平台继续产生稳定的现金流，支持其流动性与资产负债表；(3)控制进行规模高于预期、导致其总债务/EBITDA比率超过3.50-3.75倍的举债收购；(4)成功利用其在电子商务领域的市场地位，并继续扩大规模。

　　考虑到京东的投资战略和面临的执行挑战，短期内其评级上调的机会有限。

　　但是，如果发生以下情况，则中长期内京东的评级可能会上调：(1)该公司顺利制定业务战略，并实现收入、EBITDA和运营利润目标；(2)在新投资和专属金融子公司扩张方面保持财务审慎性。

　　评级上调考虑的核心零售业务财务指标包括：(1)债务/EBITDA比率持续低于2.0-2.5倍；(2)运营收入长期为正值，并不断增长；(3)维持强劲的净现金状况。

　　如果发生以下情况，京东的评级可能会有下调压力：(1)该公司未能抵御竞争，市场份额大幅下降，或核心零售业务严重受挫，因而可能对收入增长和现金流产生能力造成负面影响；(2)偏离既定财务政策，京东金融贷款大幅增长，超出穆迪当前的预期，从而提高整体不良贷款上升时京东需注资的风险；或(3)大举进行收购，可能对资产负债表流动性产生压力，或提高整体风险。

　　评级下调考虑的核心零售业务财务指标包括：(1)债务/EBITDA比率高于3.50-3.75倍；(2)该公司长期蒙受运营亏损；或(3)出现净债务状况。

　　上述评级所采用的主要评级方法是2015年10月发表的《零售业》(Retail Industry)。关于该评级方法，请浏览www.moodys.com评级方法页。

　　京东商城电子商务有限公司是中国最大的网上直销企业，提供所有主要在线购物种类的多种商品，包括通讯、电脑和电子消费品、家电、服装、食品、书籍及其他家用产品。

　　该公司也为第三方卖方提供网上平台，通过京东的网站和移动应用向客户销售产品。截至2015年底，京东拥有及经营的自有端对端配送和物流网络覆盖中国2,356个区县。

　　京东于2004年正式涉足电商领域，总部在北京。该公司于2014年5月在纳斯达克上市，是纳斯达克100指数成分股。

　　监管披露

　　对于向债务计划、债务系列或债务类别授予的评级，本公告提供的相关监管披露是关于同系列或同类别债务或债务计划(根据穆迪的评级惯例，其评级完全从已有评级得出)后续发行的债券或票据的各项评级。对于向支持方授予的评级，本公告提供的相关监管披露是关于对支持方采取的评级行动，以及关于对信用评级来自支持方信用评级的证券的各项特定评级行动。对于暂行评级，本公告提供的相关监管披露是关于所授予的暂行评级，以及关于债务最终发行之后可能会授予的最终评级，在上述两种情况下，交易结构和条款在最终评级授予之前并未发生会影响评级的变化。详细信息请参阅www.moodys.com发行人/实体版块的评级索引。

　　对于从本评级行动内主要实体获得直接信用支持，且评级亦可能因为本评级行动而发生变化的受影响证券或受评实体，有关监管披露将是担保实体的监管披露。此做法并不适用于下列披露(如适用于有关司法管辖区)：辅助服务、向受评实体作出的披露及由受评实体提供的披露。

　　本文中的监管披露适用于信用评级，以及相关评级展望或评级复评(若适用)。

　　关于主评级分析师和曾经授予该评级的穆迪法律实体的任何最新变动，请参阅www.moodys.com。

　　关于每项信用评级的其他监管披露，请参阅www.moodys.com该发行人/实体专页上的评级索引。（编选：中国电子商务研究中心）