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研报:光大证券:京东:规模与盈利双重目标指引 迎来健康增长新常态
发布时间:2016年05月30日 10:21:06

(电子商务研究中心讯)  一季度GMV同口径增速55%,毛利率连续四个季度提升

  京东2016年一季度录得收入约539.7亿元,同口径增长47.3%;GMV1293亿,同口径增长55%;其中自营业务同比增长50%,第三方业务增长63%,较此前约三位数的增幅下降明显。一季度公司订单数达3.42亿,同比增长54%;核心活跃用户数1.69亿,同比增长73%,增速可观。

  1Q16公司毛利率由上季度的14.3%提升至14.4%,是连续第四个季度实现毛利率的上升。公司期间费用率约16%,其中履单费用率8.3%,较1Q15的7.3%提升明显,主要来自低线城市物流费用的上升。一季度公司GAAP归母净亏损约9亿,non-GAAP亏损约2亿,与1Q15持平。

  GMV增速放缓受腾讯引流效应下降影响,未来保持谨慎乐观

  公司一季度GMV增速、尤其是第三方业务增速放缓,主要由于以下几个原因:1)腾讯入口导流效应而3Q15以来开始减速,过去三个季度每季度约减缓20%;(2)公司对第三方业务中一些佣金率低的品类进行了优化、减省了推广;(3)公司对第三方平台上的有刷单行为的商家开展惩戒和清理;4)整体消费和电商增速放缓。未来,公司层面将继续对第三方平台进行质量管控;行业层面线上业务空间和增速仍巨大,将部分抵消零售行业疲软的因素;因此我们对公司GMV和收入增速保持谨慎乐观的态度。

  规模与盈利并重,京东商城non-GAAP运营利润率正0.5%

  公司一季度实施了战略调整,由此前单一规模目标改为规模与盈利并重。一季度公司毛利率14.4%,达到上市以来最高水平;其中各品类毛利率均有提升。一季度公司non-GAAP运营利润率为负0.5%,剔除新业务(京东金融、京东到家、新技术、海外业务等)带来的6亿亏损后,京东商城的non-GAAP运营利润率为正0.5%,较1Q15的负0.1%提升显著。

  维持“买入”评级,目标价30美元

  我们预计公司未来三年收入CAGR可达32%,其中家电自营和百货自营CAGR分别约30%和41%。我们预计公司约在2018年左右扭亏。

  基于DCF估值,我们给予公司30美元的目标价,对应0.9x 2016E P/S.公司目前估值0.7倍P/S,处于历史低点。我们认为公司基本面稳健,规模与盈利双重目标下的增长更为健康、可持续,公司估值应得到修复。(来源:光大证券;文/秦波;编选:中国电子商务研究中心) 

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