(电子商务研究中心讯)　　转型顺利,资产盘活贡献业绩与现金流:公司自2014年切入数字营销领域并于2015年通过收购顺为、奇思、利宣完善数字营销领域产业链布局,经过投后整合与业务协同,标的公司业务拓展顺利。公司积极进行资产盘活,将传统业务陆续挂牌新三板,目前电明科技及汇大光电已经完成新三板挂牌。数字营销标的公司于2015年超额完成对赌业绩32.6%,2016年持续贡献业绩以及出售元通孵化是公司上半年业绩大幅增长的重要原因。目前来看公司切入互联网业务领域进展顺利,数字营销资产提供稳定增长的业绩与现金流,为公司积极拓展SAAS服务领域奠定坚实基础。

　　中国企业服务市场崛起,重磅出击布局SaaS生态:人力成本上升使得企业迫切需要提高流程效率,中国B端企业级SaaS服务市场正在崛起,通用型和垂直型SaaS领域都有机会。上半年不到5个月时间内,公司顺利布局赢销通10%股权以及拿下六度人和15%股权及优先收购权,成功打开企业级服务大门。

    赢销通系消费品行业品牌企业SaaS服务的龙头企业,目前SaaS1.0业务已经实现盈利以及SaaS2.0业务快速拓展,深耕消费品领域超过200家大品牌客户,积极拓展海内外市场,复合增速超过50%;六度人和拥有腾讯系投资背景以及众多顶级互联网人才团队,是SCRM领域的龙头企业,积极拓展中小企业客户,对赌预计2018年订单收入达到3亿元,新增付费终端用户数超过34万,同时公司与六度人和联合成立服务于上市公司战略开拓的SaaS生态产业基金。

    公司由数字营销向企业级SaaS服务迈出坚定的步伐,围绕CRM领域通用型和垂直型标的全面布局,我们坚定看好公司在快速崛起的中国SaaS赛道上凭借高效执行力与资源整合力、清晰战略规划打造企业级SaaS平台和生态。

　　持续布局强化投后管理,战略合围生态自成:凭借高效执行力以及整合资本市场优势资源,公司快速落地SaaS领域优质标的,公司重视投资标的的整合管理,将相关标的之间数据与服务接口打通,实现渠道、人才、客户资源的共享。后续围绕企业级SaaS服务领域的投资与并购仍将持续,布局通用型产品实现中小企业的最大程度拓展,布局垂直化领域实现实现细分领域的龙头与优势,打通旗下标的共享协同的渠道。

    受益于企业接受度持续提高以及付费意愿的改善,量价双升催生中国SaaS市场高速成长成熟。我们预计中国企业级SaaS经营将逐步改善:通用型产品随着用户深入拓展将逐步达到盈亏平衡点,垂直型领域目前已有一定的盈利能力,持续增长空间来自跨地域跨市场的品牌客户的积极开拓。公司持续布局、整合龙头标的并形成合围态势,有望2017-2018年形成企业级SaaS较完善的生态布局。

　　盈利预测与估值:不考虑其他并购条件下,预计公司16-18年摊薄EPS为0.38、0.24、0.3元,当前股价对应42、67、54倍PE。考虑公司战高效执行力、战略清晰后续在SaaS领域进行生态布局将持续推进,看好公司打造企业级SaaS服务生态圈。

    中国B端企业级SaaS服务市场崛起背景下,随着市场教育带来企业接受度提升和用户付费意愿提升,量价双升背景下SaaS产业链有望进入盈亏平衡的上升通道,我们认为以企业级SaaS服务平台和生态圈的视角去看待公司当前93亿的市值依然具备较大的提升空间,维持强烈推荐。

　　风险提示:公司企业级SaaS进展不顺利、整合风险、行业增长减速。（来源：广证恒生 文/肖超 编选：中国电子商务研究中心）