(电子商务研究中心讯)　　事件:洽洽食品公布2016年半年报,16H1公司实现收入16.56亿元,同比增长10.06%;实现净利润1.73亿元,同比增长20.03%;其中16Q2实现收入7.95亿元,同比增长7.02%,实现净利润0.80亿元,同比增长3.99%。同时公司预计2016Q1-Q3实现净利润2.64-3.44亿元,同比增长0-30%。

　　16Q2业绩增速环比下滑,基本符合预期:2016Q2收入同比增长7.02%,虽然较一季度13%的增速出现一定下滑,但是符合我们对于上半年10%的收入增速的预期。分产品来看,上半年葵花子业务实现收入11.45亿元,同比增长0.91%;薯片实现收入1.08亿元,同比增长5.74%;其他业务实现收入3.50亿元,同比增长53.23%。分渠道来看,传统线下业务实现收入15亿元,同比小幅增长3%,线下电商实现收入1.03亿元,实现全年含税3亿元的销售目标难度不大。而16Q2公司的净利润同比增长3.99%,小幅低于预期,主要由于公司主动进行原材料的品质升级,毛利率水平同比下滑较为明显。

　　毛利率下降导致利润增速放缓,费用率水平相对平稳:2016年上半年公司的整体毛利率为31.54%,同比小幅下滑0.74%;其中16Q2的毛利率为31.20%,同比大幅下滑了1.91%。分产品来看,葵花子业务的毛利率为34.73%,同比小幅提高0.28%;薯片业务的毛利率为32.11%,同比大幅下滑3.41%。而公司的经营效率提升和良好的费用把控趋势不改,2016年上半年期间费用率为19.02%,同比下降1.93%。

　　其中销售费用率和管理费用率分别同比下滑0.88%和0.81%。单就二季度来看,公司的销售费用率和管理费用率分别为12.84%和6.54%,同比下降0.94%和0.61%。上半年公司的现金流情况良好,经营活动产生的现金流量净额为5.82亿元,同比大幅增长44.46%,主要得益于收入同比增长带来的销售商品、提供劳务收到的现金增加。

　　新建物流中心及坚果分厂,电商业务稳步推进:公司近日公告,拟使用超募资金约3.47亿元用于洽洽工业园的电商物流中心和坚果分厂项目。此次拟建设电商物流中心和坚果分厂,是洽洽在电商业务持续提高运营能力,保证产品品质和服务质量的有序推进。建成的电商物流中心包括电商仓库6000平米、分拣配送中心6000平米及发货平台,满足公司B2C业务3600万单、B2B业务1800万箱的规模,将大幅提高公司电商业务的分拣和仓储能力。同时坚果分厂项目将新增高档坚果、豆类和茶瓜子系列产品生产线各1条,建成后年可生产高档坚果系列产品3000吨,豆类系列产品25000吨,茶瓜子系列产品6000吨。这将极大保证洽洽在产品质量上的优势,丰富洽洽在电商业务上的产品品类。

　　投资建议:16年目标价27元,维持“买入”评级。虽然二季度无论收入还是利润端的增速都较一季度出现一定下滑,但是公司线上电商+线下改革双轮驱动的趋势不改。事业部制改革和销售体制改革之后,传统线下业务加快了对于市场终端的反应速度,考核体制更加清晰,经营效率上大幅改善,坚果电商的大力推进将一改洽洽收入增长缺乏弹性的现状。暂维持盈利预测和2016年目标价27元不变,对应17年24xPE,维持“买入”评级。(来源：中泰证券；文/胡彦超；编选：中国电子商务研究中心）