(电子商务研究中心讯)　　领先的互联网内容提供及分发平台运营商,“多模式+多场景”释放平台价值。2015年12月登陆创业板,主业是为超过50000家网吧提供娱乐内容分发平台,市场占有率达39.5%稳居市场第二。公司以网吧娱乐平台为切入口,目前布局了包括公共场所商用WI-FI管理、移动娱乐资源分发、游戏联运平台、游戏门户和网吧电竞联盟等领域,卡位包括网吧、酒店、机场、商场等场景的互联网和移动互联网内容入口。

　　公司以分发平台为基础,通过“多模式+多场景”释放平台价值,打造基于用户的互联网娱乐生态。多模式:广告业务(广告展示、广告开户引流、客户端下载等),流量经营(搜索引擎导流、电子商务嵌入等),游戏联合运营(账号管理、充值管理服务等),大数据服务(募投项目之一);多场景:网络娱乐(网吧、网咖、电竞平台),公共移动网络(商场、酒店、机场等)。

　　多模式:以分发平台为基础,探索拓展多种变现模式。公司营业收入稳步增长,收入结构持续优化,目前已经形成三大主要变现模式,并正在积极探索基于用户的大数据服务。

　　模式一:互联网广告业务,持续稳定的现金牛。公司广告业务以游戏广告投放为主,主要客户包括腾讯、网易、完美世界、巨人网络等游戏巨头。2015年网络广告市场规模突破2000亿,预计到2018年将达到3900亿,2013年网络游戏广告投放量达16.7亿元,同比增长80%,在网游产业加速集中的行业趋势下,网络游戏竞争加剧并且广告投放呈集中趋势,公司未来拥有更大的议价权。

　　模式二:流量增值服务,业绩支撑的稳定剂。2015年网购市场交易规模突破3.2万亿,搜索引擎市场规模超过800亿,依托网吧娱乐平台优势,受益于网络购物及搜索引擎市场增长,未来搜索及购物将更多嵌套在特定场景内,公司增值服务成长前景广阔。

　　模式三:游戏联合运营服务,产业格局变化促进业务发展。PC端游和网页游戏市场份额逐步下滑,总容量保持在800-1000亿之间,在PC端游戏受到手游冲击,手游市场日趋饱和的背景下,游戏获客成本及付费意愿面临较大压力,公司拥有的巨大客户群体以及接入端口,能有效提升PC及手游的用户数量以及消费意愿。

　　模式四:用户画像及大数据服务,后平台时代的真正竞争力。用户资源优势愈发明显,基于用户数据的C2B模式是未来网络娱乐服务趋势,用户可获性以及基于用户的大数据服务是未来分发平台的真正竞争力所在。目前公司正在积极推进用户中心项目建设,在外部账号打通、支付手段与安全、数据后台等模块不断进行改造升级,为公司所有产品线提供服务支撑。

　　多场景:1+N深耕网络娱乐,大力拓展其余场景。公司多方位场景的布局,其本质是能够获得更多的客户数据,基于数据提供更加精准和柔性的2B2C娱乐服务。

　　场景1:电子竞技与虚拟现实,继续深耕网络娱乐线上线下领域。网络娱乐是公司最重要的业务场景,目前公司正在积极尝试电子竞技与VR娱乐,电子竞技方面,“平台+赛事”发力电子竞技,主要布局有游戏赛事门户(58游戏)、网吧电竞联盟(EGL竞技联盟)以及赛事举办与参与(战吧);VR方面,与全国重点网吧深度合作,布局虚拟现实。我们认为,伴随VR大热,VR与游戏娱乐的结合正日益成为引领游戏体验升级革新的重要发力点。目前,公司正积极与网吧进行合作,布局线下VR游戏设备提供及体验支持,发力VR游戏产业。

　　场景N:发力商用Wi-Fi领域,布局多方位服务场景。公司不断向外扩充场景,通过其商用Wi-Fi解决方案“连乐无线”和移动娱乐资源分发平台“随乐游”,切入包括商场、酒店、机场等更多场景。

　　拓展至其他场景,一方面是原有市场容量所限需要业务拓展,另一方面也为公司的大数据服务提供支撑。预计2016年我国商用Wi-Fi市场规模将达14.5亿元,同比增长85.9%。在商用Wi-Fi商业服务模式方面,分发平台作为链接入口,可以提供应用分发、人流统计、客户信息等基础数据服务,并且通过对接客户的应用和管理平台,提供各类增值服务,如电商平台合作、CRM系统合作等。

　　盈利预测与投资建议:我们预测公司2016-2018年实现营业收入2.99、3.64、4.35亿元,同比增长24.7%、21.7%、19.5%;实现归属于母公司净利润10,041、12,441、15,324万元,同比增长31.24%、23.90%、23.17%。目前公司总股本2.4亿,我们预计公司2016-2018年实现摊薄后EPS分别为0.42、0.52、0.64元。公司作为网吧娱乐内容分发平台龙头,圈存2500万用户并基于分发平台提供多种服务模式,目前公司正大力布局移动互联和多场景内容分发,并通过构建用户平台提供大数据增值服务,考虑到娱乐及内容场景广阔,市场容量巨大,与可比公司相比公司市值较小,现金储备充足具备一定的外延弹性,同时考虑到公司为次新股,因此公司享受一定估值溢价,我们给予未来6-12月内目标市值115亿,对应每股价格为48元,首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示:1)PC端游戏市场份额下滑过快风险;2)产品创新风险;3)股市系统性风险。(来源：中泰证券 文/康雅雯 编选：中国电子商务研究中心）