(电子商务研究中心讯)　　投资要点:

　　2016H1业绩符合预期,退出高空作业,移动营销业绩靓丽。公司上半年收入6.48亿,同比增长7015.34%,归母净利润7600万,去年同期亏损,收入和利润大幅增长主要由于去年下半年收购优质海外移动营销资产。今年上半年,公司已经退出原高空作业平台业务,聚焦移动营销主业,其中移动营销业务产生收入6.27亿,同比去年增长60%,毛利率20.8%,相比2015年回落近2.4pcts,但仍比同行高出2pcts。海外移动营销行业有一定的季节性,订单从Q1至Q4逐步递增,上半年需求偏淡,会影响毛利率,但下半年有望提升。整体来看,公司今年降低了传统低毛利率的Affiliate渠道的投放,增加了MediaBuy,营收结构有所改善,预计全年毛利率能回升至22%。从收入规模来看,公司略低于同行第一名,排名第二,且公司上半年未进行大笔同行收购,全靠内生性增长,再结合其他几家移动出海公司中报情况来看,行业实际情况与Appsflyer公布的《2016年上半年AppsFlyer广告平台综合表现报告》中的排名出入较大,印证了公司所说的,公司在推广时采用了其他第三方监测SDK,而未全部采用appsflyerSDK的说法。

　　应收帐款增长较快,预计下半年回款提速。中报应收帐款5.6亿,其中移动营销应收5.4亿,应收帐款周转下降。主要由于上半年季节性平淡期,公司针对战略性合作大客户略放宽了帐期,但坏帐的可能性小。公司对项目内核严格,项目开始前会审核客户还款能力,减少坏帐可能性,目前6个月以内账期的应收占比97.4%,预计下半年回款提速。移动营销行业通过放宽帐期,降低毛利率的手段竞争比较普遍,但不同于国内移动营销行业的门槛偏低,竞争无序,海外移动营销门槛高很多,目前易点、汇量、木瓜、猎豹、艾维等公司已经占据有利地位,行业毛利率下降、帐期拉长的程度要明显好于国内同行。

　　“企业国际化生态圈”战略逐步落地,海外密集设立子公司。上半年,公司加大力度开拓海外市场,在香港、美国、日本、新加城、印度等地设立公司,零距离接触客户,打造一站式移动出海平台。市场认为公司仅仅针对中国互联网出海服务,实际上,公司已经有了全球渠道资源,从设立海外公司的动作来看,公司是帮助全球互联网成熟地区公司向发展中地区输出产品与服务。

　　维持盈利预测,继续看好公司发展前景。我们维持此前盈利预测,预计公司2016-2018年收入为17.5亿、26.2亿和38.7亿,净利润为1.95、2.67和4.37亿,根据最新股本摊薄后EPS2.86、3.9和6.4元。从中报看,公司收入排同行第二,税前利润排第一,并与后几位拉开了差距,尽显龙头风范。公司战略清晰,团队稳定,务实进取,将持续享受移动互联网技术与服务全球化的红利。

　　核心假设风险:全球经济风险,地缘政治风险,技术落后风险(来源：申万宏源 文/刘靖；编选：中国电子商务研究中心）