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研报:国泰君安证券:跨境通:从唯品会成功路径看跨境通的发展前景
发布时间:2016年10月15日 11:59:00

(电子商务研究中心讯)  跨境通与唯品会在成长期行业整体环境、掌控货源打造产品独特性护城河、高复购率提供低营销成本扩张能力三方面极为相似,有望复制其高成长历程。

  摘要:

  投资建议:看好跨境通在出口跨境B2C行业复制2011-2015年唯品会营收、净利高速增长的成功路径,维持跨境通目标价29.5元,“增持”评级。跨境通与唯品会乍看之下似乎并没有太多共同之处,但深入本质,我们发现二者在3个电商关键要素上有着惊人的相似性:①面对的供需结构相似:下游客户低价需求粘性强,上游厂商去库存压力大,议价能力弱;②发展环境和竞争格局相似:行业高增速、低集中度,行业龙头团队优秀、上市后资本充足,在马太效应下优势会愈发明显;③所处行业发展阶段相似:当前跨境电商发展阶段与2011-2013年唯品会高速成长期,国内电商发展阶段非常类似。基于上述三点,我们认为,2016-2017年跨境通在营收、净利润上均有望保持100%左右增长,看好跨境通成为跨境电商行业大市值公司。

  当前跨境电商与2011年国内电商格局相似,出口B2C电商将受益2B替代2C、自营替代平台的双红利。2015年,我国跨境出口电商零售额5032亿元,预计未来4年跨境出口电商行业复合增速34%,至2020年市场规模达2.1万亿元。另一方面,当前跨境出口电商行业前9名市占率仅7.2%,其中平台为主的阿里速卖通占据5.2%;跨境通作为出口自营B2C行业龙头,2015年营收规模37亿,市占率仅0.74%。我们认为,高增长、低集中度行业格局下,跨境通龙头优势将更加显著,2016-2017年仍将继续保持100%营收增长。

  三点关键因素相似,跨境通有望复制唯品会2011-2015年营收、净利高成长路径。纵观唯品会发展历程,我们发现:①2011年开始B2C行业整体红利为其营收端持续高增长提供良好外部发展环境;②唯品会利用品牌商去库存压力,形成对货源较强的掌控能力并借此实现产品独特性,打造出公司长期护城河。③女性服装、化妆品等品类复购率高,公司低营销成本扩张能力强。而对比当前跨境通来看,(1)跨境出口B2C高增长、低集中度的外部大环境决定跨境通行业龙头高成长性;(2)对出口独有货源的把控能力、跨国间信息不对称性将使得跨境通具备与当年唯品会类似护城河;(3)目标中低收入客户高粘性,带来低扩张成本能力。对比2013年唯品会估值,当前跨境通合理PE(TTM)保守在100X,对应合理市值应在420亿左右。

  风险提示:跨境电商政策风险,汇率波动,行业竞争加剧。(来源:国泰君安证券;编选:中国电子商务研究中心)

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