(电子商务研究中心讯)　　投资要点

　　事件:8日,北、上、广、深四地网约车管理征求意见稿同时出台;9日,杭州、天津、重庆公开网约车管理征求意见稿。各地均不同程度对网约车驾驶员、车辆准入、车辆管理等提出更为严格的标准。

　　地方细则大体方向一致,网约车行业从严监管几成定局。我们之前已经提出,全国性网约车新政关于网约车平台、人员和车辆的许可管理,数量管控,市场指导价格等都将交由地方政府决定,已充分体现地方事权。从实际情况来看,六城市地方细则出台时间基本一致,均对网约车平台管理运营、驾驶员户籍、车辆牌照、轴距、排量、车龄等做出规定,严格程度不一,但基本方向一致,行业从严成定局。

　　网约车新政有利于规范市场,考虑到城市交通、市场公平等因素,有其必然性,但标准设置超预期。网约车市场前期靠亏损博市场补贴力度大的时期网约车甚至形成对公交、地铁的替代,刺激部分伪需求,一是造成出行市场价格体系的紊乱,二是靠补贴吸引大量私家车投入运营实际增加交通压力。同时,盈利模式不清晰,并不可持续,长期看必然补贴下降,供给降低,走向提价,行业趋于理性。我们在7月28日网约车新政出台后即提出,新政下C2C模式的网约车管理成本上升、责任变大,运营成本实际加大,将促进网约车市场规范,加速提价进程,而近日地方政府出台的管理细则对于车辆、人员、运营等严格程度超出我们预期(如京人京牌),我们认为C2C模式网约车将受到严重冲击。n若各地新政最终施行,对C2C模式网约车平台冲击主要体现在:1)车辆、司机供给减少:以北京为例,根据网约车新政规定,网约车驾驶员需为本地户籍、取得本市核发的驾驶证件;网约车辆需为本地车牌,且需符合轴距、排量等规定。根据滴滴的数据,其在上海已激活的41万余司机中,仅有不到1万名司机具有上海本地户籍;上海网约车辆符合轴距的不足1/5;2)运营成本上升;线下成本:新政规定网约车公司必须在当地设置实体分支机构;保险成本:新政要求网约车公司需缴纳承运人保险、乘客意外伤害险等保险及其它相关管理费用;税收成本:地方细则明确要求需依法纳税;3)以合乘模式代表的共享经济将受影响:以北京为例,新政要求合乘软件需独立设置,合乘频次每车每天不得超过两次。

　　B2C模式的网约车平台受冲击有限,成相对受益者,推荐神州优车等B2C模式网约车企业:

　　我们认为以B2C模式提供差异化服务是符合新政的一大趋势,神州优车已经按照去年10月征求意见稿的所有标准全部规范自身运营,地方政府出台的管理细则对其影响主要体现在驾驶员户籍方面,相较C2C模式企业,其余所受影响较为有限;

　　基于B2C模式,定位中高端出行市场,与竞争对手展开差异化竞争。1)B2C模式重运营,以优质的服务质量提升客户依存度,具备规模效应,可有效控制单位成本,打开盈利空间。据公开资料,截至6月末神州专车覆盖全国超过55个主要城市,拥有超过600万付费用户,日均接单超36万笔。公司运营效率也正逐渐提高,专车业务单均收入从2015年1Q11.32元上升到2016年2Q43.61元,对应单均成本则从135.04元下降到51.31元,亏损幅度大幅收窄。2)汽车共享+出行共享,加强与上游租车行业的联动关系,发挥协同效应,最大化提高资源使用效率。3)B2C、C2C两端布局,流量、利润并行。神州优车9月22日新推出U+开放平台,并公开表示永不抽成,我们认为这一战略可助力争取高端私家车资源,缓解B2C自营模式下车辆有限供给的瓶颈难题,实现U+引流+自营品质服务共赢。(来源：中泰证券）