(电子商务研究中心讯)　　事件：

　　央行网站发布《非银行支付机构风险专项整治工作实施方案》。

　　评论：

　　该《实施方案》今年4月22日已经下发各省市人民政府，此版本与此前在网上披露的4月份的方案内容完全一致，只是现有整治进程的延续，但此次再次正式发布表明互联网金融整治规范力度只增无减。7月底根据央行网站上的公布，对通联支付和银联商务第三方支付公司的违规行为进行了罚款。

　　建立支付机构客户备付金集中存管制度，确保备付金的安全性。目前支付机构将客户备付金以自身名义在多家银行开立账户分散存放，平均每家支付机构开立客户备付金账户13个，最多的开立客户备付金账户达70个。客户备付金分散存放，既不利于对客户备付金进行有效监测，也存在被支付机构挪用的风险。《实施方案》要求支付机构将客户备付金统一缴存人民银行或符合要求的商业银行，加强账户资金监测，防范资金风险，并研究互联网金融平台资金账户的统一设立和集中监测。《实施方案》要求人民银行会同有关部门于2016年8月底前制定客户备付金集中存管方案。备付金集中存管将有助于提升监管透明度和效率，明确责任主体，确保备付金的安全性。

　　根据《实施方案》将逐步取消支付机构客户备付金的利息支出，我们认为备付金利息收入并非第三方支付机构的主要收入(估计规模在几亿元的级别)，占行业整体收入比重比较有限。2011年11月，央行发布《支付机构客户备付金存管暂行办法(征求意见稿)》其中规定，“支付机构可将计提风险准备金后的备付金银行账户利息余额划转至其自有资金账户”，该条明确了备付金利息归属第三方支付机构。2013年6月央行发布《支付机构客户备付金存管办法》，其中第十六条规定，支付机构在满足办理日常支付业务需要后，可以以单位定期存款、单位通知存款、协定存款或中国人民银行认可的其他形式存放客户备付金。支付机构通过备付金收付账户转存的非活期存款，存放期限不得超过12个月；风险准备金按照所有备付金银行账户利息总额的一定比例计提。支付机构开立备付金收付账户的合作银行少于4家(含)时，计提比例为10%。这意味着备付金利息收入的90%由第三方支付机构自行运用。

　　根据网上披露信息，2015年末，第三方支付机构沉淀资金约2000亿元，目前活期存款利率0.35%,3个月定存利率1.1%,如按照0.5%的平均利率，估计利息收入在几亿元的级别，占行业整体收入比重应较为有限。

　　网联的成立有利于提高清算效率，使小型第三方支付机构取得相对平等的竞争地位。中国支付清算协会正在组织支付机构共同发起筹建非银行支付机构网络支付清算平台(业内称之为网联，功能类似银联)，平台建立后，支付机构与银行多头连接开展的业务应全部迁移到平台处理，有利于加强资金监控，提高清算效率。平台支持支付机构一点接入平台办理，以节约连接成本，有利于监管部门对社会资金流向的实时监测，保障客户资金安全。但因为清算环节增加了网联，透明度提升，可能商户承担的总体成本较直连银行模式有所上升。大型第三方支付机构此前在与银行直连方面有较强议价能力(安全性高，交易规模大，备付金存款规模大等)，而实力较弱的小型第三方支付机构在与银行的谈判中处于劣势。网联的成立相对利好小型第三方支付机构，使之取得较为平等的竞争地位。

　　整治一批未取得《支付业务许可证》、非法开展资金支付结算业务的典型无证机构，主要为保护客户资金安全。无证经营支付业务行为主要包括以下三类：无证经营银行卡收单核心业务、网络支付业务和多用途预付卡发行与受理。无证经营银行卡收单核心业务主要指“二清”行为。正规的结算模式是通过银联、银行或第三方支付公司直接结算，商户的交易款会直接结算到商户的收款账户，但是二清模式下，由于款项先要经过二清机构的账户，二清机构再结算给商户。“二清”行为主要源于套码、套现的需求。在银行卡手续费率改革之前，由于三大行业分类具有不同手续费费率，二清机构的POS可以进行套码(为了使用最优惠费率)，而9月开始实施银行卡手续费费率改革之后，借贷分离，统一手续费费率，套码的空间和需求就不存在了。二清机构的POS仍可以提供违规套现功能，或者提供T+0到账(正规结算T+1到账)。

　　二清模式的风险在于二清机构账户截流结算资金，难以确保资金安全，也难于监管。根据《实施方案》，无证支付机构的整治工作计划于2017年1月底前完成。

　　风险整顿有利于第三方支付公司回归支付本源，压缩其监管套利空间，同时国内市场POS需求也将有所下降，尤其是低端POS。对于第三方支付公司的风险整顿，长期看有利于其规范持续发展，回归支付本源，但同时也压缩了其监管套利空间。对于第三方支付机构的监管强化将加快行业优胜劣汰进程。

　　9月30日，中国人民银行(央行)正式发布《关于加强支付结算管理防范电信网络新型违法犯罪有关事项的通知》，其中规定禁止网上买卖POS将对POS需求产生负面影响。(参见我们10月1日的点评报告《央行进一步加强支付结算管理》)。手续费费率改革的实施、禁止网上销售POS,对于二清机构的清理整顿这三方面短期内将在一定程度上压缩POS需求，尤其是低端POS(包括手刷产品)需求。

　　下调百富环球评级至长线买入。百富环球(327.HK)增长重心在海外市场，国内定位中高端，规范稳健经营，受到负面影响将好于国内同业，但由于第三方支付机构监管趋严，国内市场POS销售金额仍不可避免地受到负面影响。

　　我们将16-17年国内市场销售收入增速假设从之前的3%/2.5%分别下调至-4.0%/-5.0%,维持海外市场销售收入增速预测，下调16-17年盈利3%和5%,预计16-17年盈利增速分别为0.6%/11.4%,目前股价对应16PE为10倍。我们将目标价从8.8港币下调至7.1港币，对应16年13倍PE(对应1倍PEG)，评级从买入评级下调至长线买入评级。(来源：交银国际证券 编选：中国电子商务研究中心)