(电子商务研究中心讯)　　事件:

　　公司发布2016年三季报。2016年前三季度实现营业收入35.01亿元,同比增长12.72%。实现归属于上市公司股东净利润7.15亿元,同比增长1.28%。实现扣非后归属于股东净利润6.27亿元,同比下降5.84%。实现EPS0.79元。第三季度实现营收13.07亿,同比增长24.21%;实现归属净利润2.27亿,同比增长1.24%,实现扣非归母净利润1.81亿,同比下降11.27%。

　　点评:

　　业务板块调整后电商物流业务增长亮眼,但毛利率有下降。从今年开始公司为进一步整合优化内部资源,提高公司运营效率及质量,公司顺应行业发展趋势,将业务重新梳理调整为货运代理、电商物流、专业物流三大业务板块。其中:货运代理包括国际货运代理、国内货运等服务;电商物流包括国际快件、电商物流等服务;专业物流包括供应链物流、精密设备工程物流、会展赛事物流等项目物流服务。今年电商物流板块在公司大力发展出口跨境电商物流业务的带动下,收入快速增长,三季度单季度收入增长24.21%。但电商物流毛利率不高使得公司整体毛利率下降。今年一到三季度的单季毛利率分别为8.03%、8.33%、5.72%,而去年同期为8.34%、9%、8.91%。

　　人民币兑欧元贬值拖累业绩。中外运敦豪的投资收益是公司的主要利润来源。由于中外运敦豪成本欧元计价,因此受益于欧元贬值,2015年全年欧元兑人民币贬值约15%,而敦豪2015年净利润达17.7亿,同比增长18.87%,基本与贬值幅度相当。今年截至3季度,人民币兑欧元贬值约6%,与公司扣非净利润的变动基本吻合。

　　关注公司并入招商局集团后物流业务的整合。去年年底,经报国务院批准,中国外运长航集团有限公司整体并入招商局集团有限公司,成为其全资子企业。中国外运长航集团有限公司不再作为国资委直接监管企业。招商局集团和中外运长航集团业务重复度较低,与交运相关的业务:油轮已经通过CHINAVLCC整合,散货主要由中外运航运运营,公路由招商局华建运营。而在物流领域,招商局集团优势资源在重资产的物流地产,而中外运长航集团旗下的物流资产中国外运、外运发展擅长轻资产的服务型业务,互补性非常强。另外招商局集团除交运物流相关业务之外,在金融等领域的实力也会给中外运长航集团更大支持。预计两大集团物流业务整合将加速,外运发展丰富的在手现金也为转型提供保证。

　　公司积极拓展出口电商物流业务对冲今年跨境电商新政。4月的跨境电商新政主要包括:1、对于B2C,行邮税改为跨境电商税(关税+增值税+消费税:单笔2000、全年2万的限额以下税率优惠,限额以上全额纳税),个人行邮通道下的税率由此前的10%/20%/30%/50%调整为15%/30%/60%。2、公布跨境电商进口商品的正面清单,清单里去掉了含添加剂的液态奶、部分配方奶粉还有部分属于普通食品的保健品。3、身份验证、三单合一。这些政策对B2B2C模式的阳光海淘冲击较大,但近期跨境电商新政开始暂缓一年实施,意味着很多跨境电商企业过去累积的库存可以还按照跨境电商政策进行销售,减小了对跨境电商物流企业的直接冲击。外运也将利用网络优势积极发展出口电商物流,与电商巨头的合作有望加速推进。目前来看,出口电商业务已经为公司的收入带来积极贡献。

　　盈利预测与估值。预计2016到2018年EPS分别为1.17、1.26、1.37元,近期快递行业催化剂不断,外运发展作为快递概念股之一,也将收益。考虑公司绝对估值仍不高,继续维持“买入”评级。

　　风险提示。1、DHL与公司终止合作;2、跨境电商的阳光通关业务目前是仅有公司可以做,未来不排除海关会与其他公司合作,这样公司会面临竞争;3、海关对海淘市场中的灰色转运打击力度低于预期,这样公司的跨境电商通关的阳光化业务将没有用武之地。4、招商、中外运两大集团层级、子公司较多,整合落地可能需要较长时间,其对业绩的提升可能短时间内无法体现。(来源：兴业证券；编选：中国电子商务研究中心）