(电子商务研究中心讯)　　跨境通(002640)

　　受益于跨境电商业务快速增长及前海帕拓逊并表，公司前三季度业绩如期高增长。公司基本面质地较优，出口业务以优化为主导的发展无碍今明两年的翻倍高增长，进口业务尽管上半年受到投入不足的影响，但随着定增资金到位及后续债券融资实施，“跨境电商综合生态圈”战略仍会持续推进。公司目前总市值288亿，对应17年PS1.5X，PE36X，我们认为雄厚的资金实力将对公司后期业务的发展起到关键性作用，有助于推进新老业务的发展及业内资源的整合，预计公司高成长性仍可维持，后续业绩的逐步兑现以及并购预期的落地将进一步催化后期股价，在高增长阶段公司应当享受一定的估值溢价，明年估值仍具一定提升空间，复牌后仍可继续配置，维持“强烈推荐-A”的评级。

　　前三季度业绩延续高增长态势。受益于跨境电商业务快速增长及前海帕拓逊并表，公司前三季度业绩如期高增长，收入和归母净利分别为55.3和2.7亿，同比分别增长161%和120%，基本每股收益0.21元。其中，Q3单季收入及归母净利分别为20.9和1.14亿元，同比分别增长127%和139%。

　　跨境电商业务持续快速增长，同时受益于前海帕拓逊并表，16年前三季度延续高增长态势。1)环球易购预计前三季度实现收入近48亿，同比增长140%+，净利润2.4亿左右，同比增长120%+；其中Q3单季收入18亿左右(出口17亿+，进口几千万)，同比增长109%(facebook受损账号Q3尚未全部打开，收入同比增速与Q2相当)，净利润1亿+，同比增长130%+。2)前海帕拓逊前三季度收入6亿+，净利润5000万左右，其中，Q3收入和净利润分别为2亿左右和1000多万。3)百圆裤业对业绩贡献很小，基本可忽略不计。目前，公司旗下平台合计注册用户数量超过5000万人，较去年同期增加1倍以上，预计全年有望达到6000万+。

　　受前海帕拓逊并表及3C收入占比提升影响，毛利率有所下滑，期间费率也有所下降。1)毛利率方面：16年前三季度综合毛利率下降10.14PCT至48.89%，主要是因高毛利的服装收入占比略有下降及前海帕拓逊毛利率较低所致。2)费用率方面：期间费用率下降10.46PCT至41.89%，其中，销售费率/管理费率/财务费率分别下降10.52/0.01PCT至39.27%/2.38%，财务费用上升0.07PCT至0.24%。由于海外仓发货占比提升，物流成本略有下降致销售费用率有所下降，管理费用受股权激励成本影响同比增长160%，但幅度不及收入增幅。由于四季度是销售旺季，预计销售费用投入将高于前三季度，同时股权激励成本除去上半年已摊销的1669万元，以及Q3摊销的近1000万，其余3000多万将体现在四季度的管理费用中，预计四季度期间费用率将高于前三季度。

　　旺季来临，海外仓备货增加导致报表库存提升。16年三季度末公司存货同比增长206%至18.11亿元，比15年末增长124%，主要受3C产品收入占比提升影响(3C品类海外仓发货比例高于服装品类)，海外仓备货增加。

　　拟非公开发行不超过12亿元公司债券。公司公告，拟公开发行公司债券，规模不超过12亿元，期限不超过3年，用于偿还借款及补充营运资金。我们认为后续随着债券融资的到位，公司“跨境电商综合生态圈”战略推进速度有望加快。

　　盈利预测和投资评级。在行业高增长背景下，公司出口业务依托海量商品、品类扩张有序、极致低价以及有效的营销推广已建立较为领先的竞争优势，业绩持续兑现高增长且盈利能力显着领先于同行，预计16年仍将维持高增长态势，出口电商规模有望持续翻倍。同时，随着定增资金的到位，进口业务投入加大将有望进一步拉动该业务的发展。目前线下已经开设30多家店，并积累了一些优质供应商资源。

　　整体而言，公司基本面质地较优，出口业务以优化为主导的发展无碍今明两年的翻倍高增长态势，进口业务尽管上半年受到投入不足的影响，但随着定增资金到位(20.4亿)及后续债券融资实施(12亿)，“跨境电商综合生态圈”战略仍会持续推进。结合三季报情况，预计2016-18年EPS为0.29、0.56和0.88元。公司目前总市值288亿，对应17年PS1.5X，PE36X，我们认为雄厚的资金实力将对公司后期业务的发展起到关键性作用，有助于在推进新老业务快速发展的同时，在业内持续进行资源整合。预计今年公司业绩有望实现150%左右的增长，明年翻倍高成长性仍可维持，后续业绩的逐步兑现以及并购预期的落地将进一步催化后期股价，在高增长阶段的龙头公司应当享受一定的估值溢价，明年估值仍具一定提升空间，复牌后仍可继续配置，维持“强烈推荐-A”的评级。

　　风险提示：行业政策风险超预期；进口等新业务培育低于预期。（来源：招商证券 文/孙妤 王孜 编选：中国电子商务研究中心）