(电子商务研究中心讯)　　事件:2016年11月13日南极电商公布“双十一”数据:阿里平台实现GMV为4.94亿元,同比82.96%+,其中,主品牌品牌实现GMV4.68亿元(73.47%+),卡帝乐实现GMV0.25亿元,京东实现GMV1.15亿元(283.33%+),主品牌实现GMV1.01亿元(235.11%+),卡帝乐实现GMV0.14亿元;阿里平台箱包服饰、生活电器、运动户外、居家日用等品类同比增速350%+。全品牌、全平台GMV6.3亿元(101.79%+),增速高于全网57.91%。

　　核心观点:南极电商“双十一”GMV高增长,验证矩阵生态圈持续发力。“双十一”购物节验证南极电商“品牌/品类/IP+渠道+内容+服务型工具”生态圈高成长性,拓展新品类(350%+),品牌认可度较高,新品类放量大幅增加。“双十一”品牌集聚化消费以及消费升级(客单价同比7.89%+)趋势明显,传统品牌拥有线下潜在用户,切入电商渠道,享受线上消费升级红利;不同于其他淘品牌,主品牌“南极人”拥有广泛的潜在用户,其独树一帜的矩阵生态圈的模式持续享受品类拓展、品牌化升级红利,未来高成长性无虞。目标价至18.0元,维持“买入”评级。

　　品牌集聚化消费效应显著,传统品牌逐步在线上占据主导地位,淘品牌弱肉强食、强者恒强。此次双十一呈现明显的品牌化效应,传统服饰类产品逐步在线上收复失地,加大电商投入,且部分品牌拥有线下渠道资源,实现线上线下同步促销(优衣库、苏宁云商)。统计显示品牌促销TOP10中,传统线下品牌已占据主导地位,而过去强势淘品牌在TOP10中占比仅为一席(2012:3席-2016:1席)。在某些细分品类中如零食或借助于商业模式创新,部分淘品牌强势依旧,南极电商(101.79%)、三只松鼠(93%+)、百草味(63%+)以及良品铺子(212%+)增速皆高于全网增速(44.01%+),淘品牌强者恒强。我们认为淘品牌(如南极人)享受线上消费升级趋势,在过去十年当中,逐步转变思维模式,切入电商渠道,享受高增速,代表性如南极电商等。

　　南极电商品牌/品类/IP矩阵生态圈购物节发力,切入新品类,高增长性得到验证。“双十一”购物节,南极电商新品类如箱包服饰、生活电器、运动户外等增速皆在350%+,显示南极人品牌强大的号召力以及品牌化效应,验证新品类拓展的高成长性,新品类拓展规模有望持续扩大,增厚公司业绩可期。“南极人”主品牌全平台GMV达到5.69亿元,同比82.37%+;卡帝乐鳄鱼品牌GMV0.39亿元,整体GMV达到6.30亿元,同比101.79%+,高增长性增长无虞。相较于其他淘品牌,“南极人”品牌成长性优势明显,在规模达到6亿以上的淘品牌当中,仅有南极电商增速在100%+,规模扩大之后依旧能够保持高增速(三只松鼠:90.98%;小狗电器:70.00%;茵曼:40.00%);

　　重申高成长性逻辑:“品牌/品类/IP+服务型工具+新兴渠道+内容”矩阵生态圈雏形显现,南极电商拥抱黄金增长期。南极电商上市后,其资本运作能力持续提升,2016年初以来,公司从品牌/品类、工具型服务以及内容上持续布局,首创全新电商服务模式,构建“品牌/品类/IP+渠道+内容+工具型服务”的2X2矩阵生态圈。相较于传统服装品牌而言,“南极电商矩阵生态圈+品牌”模式建立了公司核心的护城河,依托于柔性供应链,品牌盘活更奏效,品类拓展更具灵活性。承接南极品类拓展第一阶段,南极电商进入单极品牌驱动到多极品牌驱动的第二阶段,成长动力更足。公司上半年通过收购、合作方式,将卡帝乐鳄鱼以及帕兰朵纳入南极电商生态圈体系,从品类、品牌影响力以及生产经营模式维度来看,南极电商矩阵生态圈有望大幅提升卡帝乐鳄鱼、帕兰朵竞争力,复制南极人品牌成功路径,大幅增厚公司业绩可期。

　　投资建议:维持目标价18.0元,“买入”评级。“IP/品牌+内容+渠道+服务型工具”矩阵生态圈框架已经完成,A股新商业模式最佳标的,有题材(园区经济、网红、电商运营、IP消费品、供应链服务、大数据),有业绩且高成长。完成时间互联及卡帝乐鳄鱼收购之后,我们预计南极电商2016-2018的营业收入5.21、18.21、26.06亿元,同比增长33.88%、247.89%、43.77%,归属于母公司净利润3.15、5.97、9.51亿元,同比增长83.60%、89.10%、59.41%。考虑收购及增发的股本后当前市值为196.24亿(2016年11月12日收盘价),且未来三至五年净利润内生复合增速达到50%以上,参考可比公司估值,给予2017年PEX50倍,目标市值298.5亿元,对应目标价18.0元。

　　风险提示:收购时间互联审批不及预期;外延进展低于预期;线上增速放缓等(来源：中泰证券；编选：中国电子商务研究中心）