(电子商务研究中心讯)　　事件:2016年1-9月份公司实现销售收入13.78亿元,同比下降1.68%,实现归母净利润1.78亿元,同比下降12.93%。每股收益0.29元。

　　门店优化调整进行中:截止至9月30日,公司零售终端总面积达到33.44万平米。零售终端门店数量达到4202家(包含4家直营店),其中前三季度新开加盟店361家,关闭加盟店624家,净减少263家;第三季度新开加盟店159家,关闭加盟店270家,净减少111家。从城市布局来看,公司倾向于重点布局三四线城市(一线城市428家门店,二线城市838家门店,三线城市1605家门店,四线城市1331家门店),其零售终端回报率高于一线城市。

　　毛利率下降明显,但控费效果显著。2016年1-9月份综合毛利率为42.02%,较去年同期下降2.56个百分点。三项费用率合计为20.56%,较去年同期下降2.92个百分点。其中销售费用率\管理费用率\财务费用率分别为5.65%\8.36%\6.55%,同比变动幅度分别为-4.87%\0.63%\1.31%。财务费用率增加的原因是报告期公司新增4亿元短期融资券以及6亿元的超短期融资券所致。

　　持续布局体育以及相关产业。1、公司对与虎扑共同成立的第一期体育产业基金“慧动域”累计出资已达5亿元,投资项目包括“懂球帝”、“智慧运动场”、“咸鱼游戏”等14个项目,涵盖跑步、健身、教育培训、增值服务、智能软硬件等多个体育服务行业。对与虎扑共同成立的第二期体育产业基金“竞动域”累计出资1亿元,协议出资3亿元。竞动域的投资领域包括O2O体育运营、体育培训、个人健身服务、智能设备、体育网络媒体和社区平台等领域,专注中国体育产业中的新兴和成长性公司。2、出资6500万元与厦门融一网络共同投资设立享安保险经纪公司,涉足体育保险领域。3、公司拟出资3.83亿元用于受让“杰之行”并对其增资,成为其控股股东。杰之行是国内运动品牌零售商,拥有耐克、UA等多个国际品牌的授权,收购杰之行不仅能够助力公司实现多品牌、多市场、多渠道布局,更能够凭借杰之行领先的零售经验提升公司自身的管理能力,增厚公司业绩。4、拟出资3.83亿元收购名鞋库51%股权,一方面收购名鞋库能够增强公司互联网接入技术和运营能力,利用互联网思维对贵人鸟进行品牌管理;另一方面,通过收购名鞋库与杰之行能够实现运动鞋服产品线上线下渠道的有效协同和优势互补。

　　盈利预测及投资评级:维持此前的业绩预测,预计公司2016年-2018年每股收益分别为0.51元\0.60元\0.68元,对应的市盈率水平分别为53倍\45倍\40倍。估值较高,但考虑到公司持续快速布局体育及相关产业产业,线上线下渠道布局日趋完善,打成协同效应可期,未来业绩想象空间较大,维持“增持”评级。(来源：太平洋证券；文/刘丽；编选：中国电子商务研究中心）