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研报:国泰君安证券:携程网:研究报告
发布时间:2016年11月22日 14:23:23

(电子商务研究中心讯)  我们预计携程的净收入将于2016年第3季度继续以同比约70%至75%的高增速增长。2016年3季度,受到业务量增长及每晚客房收入改善推动,管理层给出酒店收入50%至55%增速的指引。交通票务预计将以90%至95%的同比增速增长,推动力为各交通分部收入的增长。跟团游业务以健康的增速增长,增幅为35%至40%,同时,管理层预计商旅收入同比增幅区间为10%至20%。

  管理层预计2016年3季度非GAAP经营利润区间为人民币7亿元至人民币8亿元。在未来的2至3年,管理层预期调整后经营利润率(剔除以股票为基础的补偿费用)将大幅上涨。在过去的几个季度,携程的销售及推广费用获得了显著的改善。随着市场内不合理的价格战缓解,携程已减少了酒店优惠。

  因此,已对公司的投资收益及经营利润率产生正面影响。

  携程还受益于移动频道贡献增大。2016年2季度,超过70%的公司业务量产生自移动平台,而移动平台投资收益要高于传统平台。此外,约90%的移动流量来自携程的手机应用并且大部分为业务流量。

  我们预计携程在未来将通过经营杠杆实现规模效应。研发将继续成为携程未来产品开发的关键点。随着携程正在进行包括去哪儿在内的公司投资整合,经营杠杆将增大。新平台一旦建成,公司将不再需要众多的工程师及产品经理。

  我们预计2016年3季度经营利润为人民币9,400万元,但净亏损为人民币3.26亿元,每股ADS全面摊薄后净利为人民币-0.69元。虽然我们预计2016年3季度将实现正经营利润,但由于净利息费用、税务费用、联营公司利润及非控制股东权益,净利将为负。但我们认为净利将于2016年4季度起由负转正,并将于未来维持正增长。

  我们预计2016年经营亏损为人民币20.31亿元,2017年及2018年经营净利预计分别为人民币12.58亿元与人民币37.27亿元。我们预计每股ADS2016-2018年全面摊薄净利为人民币-5.09元、人民币1.73元及人民币5.64元。公司于2016年1季度产生人民币18.27亿元的经营亏损,亏损主要是由携程向部分去哪儿员工授予股票期权造成;2016年2季度,经营亏损收窄至人民币3.96亿元,并且我们预期2016年3季度经营利润为人民币9,400万元。由于携程了实现了规模效应及与去哪儿的协同效应,预计携程收入及净利将受益于行业价格战的缓解。

  目标价由42.00美元上调至51.00美元,同时投资评级由“中性”上调至“收集”。虽然我们下调了盈利预测,但预计携程收入增长及市场份额将持续快速增长,并且从中长期看,携程能够创造更多的利润。

  此外,由于携程注资艺龙及去哪儿,行业竞争将缓解。我们的51.00美元的目标价对我们运用折现现金流方法得出的每股估值63.54美元有19.7%的折让,相当于188.6倍/57.4倍2017年/2018年市盈率(一般公认会计原则)。(来源:国泰君安证券 文/Noah Hudson 编选:中国电子商务研究中心)

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