(电子商务研究中心讯)　　公司概况:打造国内高端钻石珠宝品牌。公司主要从事钻石、翡翠等珠宝首饰的设计研发和销售,旗下拥有TESIRO通灵(钻石镶嵌类)和传世翡翠(翡翠镶嵌类/纯翡翠)两大定位高端自主品牌,品牌价值主打为下一代珍藏的核心理念,并由此打造多个定位细分需求和风格的产品系列。公司采取自采原料、委外生产的生产模式,自营为主、加盟为辅的销售模式(2016H1自营收入占比76%),截至2016H1自营店/加盟店分别为261/237家(其中自营店中专厅有185家)。2016前三季度收入/净利润分别为8/1.75亿元、同增12.01%/23.64%。

　　行业分析:钻石产业链微笑曲线陡峭,品牌力/设计感铸就实力。根据Euromonitor ,2015年中国珠宝行业零售额约5300亿元,预计2020年望达7450亿元(2015-2020CAGR=7%),其中可塑性/装饰性较强的钻石类饰品有望超行业增速(2009-2014年钻石进口量CAGR29%)。钻石珠宝产业链中,上游开采商巨头垄断(De Beers/RioTinto/Alrosa占据全球钻石总产量70%)、议价能力强,下游品牌商把握核心设计和品牌定价权,盈利空间较大,故产业价值链呈现微笑曲线形态。从竞争格局看,中国珠宝行业集中度较低且持续下降(CR10=21.4%),前十大品牌商可分为三大阵营:海外品牌占据高端市场(Cartier/Tiffany)、香港品牌主导中高端市场(周大福/周生生/六福/周大生)、内地品牌分享部分中高端及中端市场(老凤祥/老庙黄金/明牌珠宝/潮宏基)。随着中产阶级购买力增强,时尚化/个性化需求提升,珠宝消费需求正从婚庆需求向装饰/情感需求延伸,在此过程中拥有独特设计和精准营销的差异化品牌更有机会脱颖而出(如Pandora)。

　　公司看点:深厚品牌底蕴+顶尖设计能力,渠道拓展锦上添花。公司核心竞争力在于:1、多样化营销模式彰显品牌形象:包括长期与欧洲王室合作(为比利时及德国王室专用品牌),彰显自身品牌价值底蕴;是柏林电影节唯一指定珠宝品牌,塑造高端品牌影响力;同时公司深谙娱乐营销(热播电视剧/当红国际明星)进一步提升品牌曝光度和影响力。2、拥有顶尖钻石切割及设计资源:全球第一钻石贸易商增资公司(1.5亿元)并独家授予世界顶级钻石切割技术蓝色火焰,导入欧洲成熟钻石切割及设计技术。公司拥有国际高端品牌底蕴及世界顶尖设计技术积淀,在此基础上,公司拟借力募投资金拓展线下渠道,并计划向移动端延伸,拓宽渠道并提升品牌综合实力,打开成长空间。

　　募投项目:本次拟公开发行人民币普通股不超过6079.89万股,发行价14.25元/股,总募集资金不超过7.95亿元,计划投资5.65亿元新增自营店121家(为现有自营店的46%),其中包括8家旗舰店、55家标准店和58家专厅,新增营业面积11500平方米,项目落地后将增强公司在西北、西南和华南等市场的辐射力和渗透力。其余资金将投资于信息系统建设、设计中心建设、以及补充流动资金。

　　盈利预测及估值:公司品牌底蕴及设计技术根基扎实,在募投项目推动渠道快速拓展助力下,品牌和终端效益预计将有效提升。我们预计公司2016-2018年收入分别为1.69/1.96/2.32亿元,增速分别为13.3%/16.1%/18.2%,同期归属母公司净利润分别为2.2/2.6/3.1亿元,增速分别为21.6%/20.1%/17.9%。预计公司2016/17/18年EPS为0.91/1.09/1.28元。

　　风险提示:宏观经济风险、市场增速不及预期;募投项目收入贡献进度不及预期。(来源：中泰证券；文/程娇翼；编选：中国电子商务研究中心）