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研报:中泰证券:跨境通:强供应链下的高成长标的,双向零售生态圈雏形显现
发布时间:2016年12月24日 11:17:34

(电子商务研究中心讯)  核心观点:搭建“品牌+项目孵化平台+跨境电商供应链”生态圈,优势供应链下的高成长标的。2015年以来跨境通通过股权收购的方式,先后入股前海帕拓逊(出口跨境电商,孵化了多个3C品牌)、广州百伦(出口跨境电商综合服务商)、通拓科技(出口跨境电商第三方平台渠道卖家)、跨境易(聚焦进口跨境电商通关物流和分销)、易极云商(深耕欧洲的进口跨境电商供应链服务商)等,并拟收购优壹电商(母婴产品电商进口服务商),已形成覆盖进出口且涵盖品牌、渠道、仓储物流、分销平台和项目孵化平台的跨境电商生态圈,在行业高增速下,借助资本市场,享受内生增长规模优势以及外延扩张的资本优势。本次收购优壹电商以及增持百伦科技,进一步夯实公司发展进出口业务战略方向,搭建进出口电商业务生态圈,且有望增厚公司整体业绩。2015年以来国内货币持续贬值,分析来看货币贬值压力下有利于提升国内出口产品竞争力,对于出口电商来说,将提升跨境通整体产品竞争力,另一角度,汇率变化冲抵财务费用,增厚公司业绩。考虑行业高景气度以及公司高成长性,并考虑拟收购优壹电商以及百伦科技尚处于预案公布阶段,暂不将二者纳入报表,给予2017年PEX50倍,对应目标价28.02元,首次覆盖给予“买入”评级。

  拟收购优壹电商以及百伦科技,跨境进出口电商新业态雏形显现。跨境通公告拟收购优壹电商以及增持百伦科技,战略上符合跨境电商进出口业务协同发展方向,且利用资本市场优势,通过并购整合方式,快速切入跨境进出口品类,享受进出口行业高增速红利(CAGR:30%+)。优壹电商主营进口业务,在母婴产品方面具有较强的优势,拥有强有力的上游供应商,有望与跨境通的五洲会形成较强的协同作用,带动二者跨境渠道延伸以及品类拓展。百伦科技主要出口化妆品,在业务上补缺了跨境通品类覆盖的短板,且在跨境出口高速增长的红利时代,享受行业高速增长红利,未来借助于公司资本平台优势以及供应链优势,提升百伦科技整体竞争力,且美妆整体毛利率高达75%+以上,占比提高有望增强公司整体盈利能力。

  搭建“品牌+项目孵化平台+跨境电商供应链”生态圈,优势供应链下的高成长标的。规模优势下,跨境通采购优势明显,上游议价能力突出,反映在财务数据上,公司毛利率远高于其他竞争对手,且买手小组制提升采购效率,公司SKU数量不断提升,存货周转率虽处于行业中游,但也在稳步提升当中,采购供应链效率持续提升。公司采取精准营销模式,自营性电商平台直接访问以及社区访问占比远高于同行,反映在财务报表上,销售费用率具有显著的竞争优势。2015年以来,公司通过产业基金的方式,从品牌、渠道、仓储物流以及分销平台上不断并购行业内优质成长标的,“品牌+项目孵化平台+跨境电商供应链”生态圈雏形显现,显示公司较为清晰的战略路线,享受跨境电商出口高景气度红利。

  国内货币贬值提升跨境出口电商竞争力,减少财务费用,增厚公司业绩。自人民币加入SDR以来,人民币对美元汇率持续下降,刷新了6年来新低,短期来看,人民币继续贬值压力持续存在,主要基于以下三点判断:(1)人民币存在高估现象;(2)加入SDR后,汇率浮动更加自由化;(3)美国加息预期持续升温;人民币持续贬值的大环境下,将提升出口电商整体竞争力。我们认为从存货周转的角度考虑,假设2016-2018年公司整体周转率平均恒定为3.04次,2016-2018美元兑人民币今年大约贬值为4%、1%、0%左右,汇兑损益计算公式=营业收入/存货周转率*汇率同比变化率/存货周转率,计算2016-2018年汇兑损益金额分别为0.42、0.18、0.10亿元,汇兑损益可直接冲抵公司财务费用,短期内汇率贬值有利于增厚公司业绩。

  跨境电商生态圈雏形显现,A股稀缺标的,目标价28.02元,首次覆盖给予“买入”评级。通过财务数据以及市场调研,2016年三板挂牌的跨境出口电商企业出现高速增长态势,8家挂牌企业营收以及净利润增速均在90%以上。政策期许与外贸低迷驱动跨境出口B2C快速增长,预计未来复合增长率保持在30%以上。

  从产业政策、资本进入以及行业增速三维角度判断,我们认为当前跨境出口B2C进入黄金增长期。公司在多个维度开启跨境电商布局,目前已是纯正的跨境标的。2014年公司收购跨境电商企业后,公司尝到了跨境出口甜头,不断运用资本运作方式加码跨境电商;从入股的标的来看,公司不仅仅停留在跨境出口电商的投资方面,而且投资于跨境供应链服务,未来在跨境电商持续政策催化以及行业高增长的红利下,公司业绩爆发式增长可期。预计公司2016-2018年实现营业收入分别为93.91、186.41、317.47亿元,同比增长136.10%、99.34%、70.31%。实现净利润分别为4.05、8.01、12.20亿元,同比增长140.33%、97.89%、52.29%;归属母公司股东净利润4.05、8.01、12.20亿元,对应EPS分别为0.28、0.56、0.85元。考虑跨境通是当前A股纯正的跨境标的,且公司持续布局跨境进出口,享受跨境电商高增长红利,未来业绩高增长爆发可期,给予跨境通2017年50XPE,对应2017年目标价28.02元,首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示:消费者习惯改变,线上增速放缓;人民币大幅升值,国内产品竞争力降低;拟收购优壹电商以及增持百伦科技进展不及预期。(来源:中泰证券股份有限公司;文/彭毅;编选:中国电子商务研究中心)

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