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分析:股权众筹是靠谱的融资模式还是融资陷阱?
发布时间:2017年02月15日 10:45:50

(电子商务研究中心讯)  如何看待股权众筹?

  股权众筹不是新鲜的事物,股权从公司出现就有了,众筹则是吸引更多资金的手段、途径和模式,主要由具有眼光和精力的发起人发起,通过项目的愿景、目标、措施等,吸引更多投资人目光把事情做成。“富贵险中求”——股权众筹,筹到的不仅是资金,还有人才、经营思路及战略方向,其成功要素有项目本身、人是否靠谱、资金使用情况等。股权形式的虚拟化依赖于信任或信用关系的建立。从形成人群看,可分为特定人群众筹和非特定人群众筹。其中,由特定人群组成的合伙有限企业,严格意义上不是众筹。非特定人群主要通过某种场合或平台进行,类似股票IPO,如果没有监管,公司治理存在问题,公司信用也会存在问题,会有很大的不确定性。因此,市场上出现的机构或平台,要进行相应的规范。

  从宏观层面看,发展多层次资本市场,打通直接融资通道,促进创业投资持续健康发展已成为国家金融改革的指导性纲领。2015年9月,国务院发布《关于加快构建大众创业万众创新支撑平台的指导意见》,提出众创、众包、众扶、众筹“四众”支撑平台快速发展,但发展过程中面临行业准入、信用环境、监管机制等方面的问题。一些失败的案例,从众筹咖啡屋到更多项目,大多数发起于信任、止步于后期没有管理,或没有实现预期目标,或没有实际运营的项目。

  由于新兴产业依靠股权融资,资本市场重新被重视。2016年10月,《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》出台,明确指出发展股权融资,加强健全和完善多层次股权市场。鼓励保险资金、年金、基本养老保险基金等长期性资金按相关规定进行股权投资。2016年10月,证监会出台《股权众筹风险专项整治工作实施方案》,重点对互联网股权融资平台(以下简称平台)以“股权众筹”等名义从事股权融资业务;平台以“股权众筹”名义募集私募股权投资基金;平台上的融资者未经批准,擅自公开或者变相公开发行股票等八大领域进行重点整治。即便如此,由于行业没有标准、监管体系没有标准,能否起到真正效果,良莠不齐、尚需慎重。2016年12月,中央经济工作会议定调为,“要把防控金融风险放到更加重要的位置,下决心处置一批风险点,着力防控资产泡沫,提高和改进监管能力,确保不发生系统性金融风险。”

  股权众筹是建立在规则基础上的信任关系,通过财务投资行为进行的经济运营行为。股权众筹是否有秩序,关键在于能否形成行业规范,能否按照法律规定的权利义务遵守契约关系,资金监管能否由第三方负责,有效解决中小企业资金难的问题。目前,对于处于探索期的股权众筹,监管体制还没有跟上来,意味着,违背财务投资行为,就像踩地雷一样,迟早要出问题。股权众筹作为金融行为,如同当年的A股一样,需要依靠时间的积累才能形成规律性探索,同时,需要行业自律,像上市公司一样,必须形成体系化运作方式。

  投资人是否有精力投入?

  原有的经济增长模式以房地产、重资产为主,新的经济增长模式则以高科技、轻资产为主,没有足够多的资产抵押物。为此,有人希望投资人投入资金、更要投入精力。实际上,众筹的参与者不同于公司性股权,获取资产性收益,但是,没有义务参与项目管理。面对不确定的社会投资人,众筹是否成功,要有靠谱的项目计划书、健全的运营及监管机制、合法合规的注册企业等,严格杜绝购买者集资跑路的风险。

  从融资方式看,股权融资属于直接融资,借债、银行贷款属于间接融资,介于两者之间的属于股权+债权,探索运用股债结合、投贷联动和夹层融资工具。其中,债权有连带担保责任,如理财产品;而股权融资的风险极大,得到的回报是不确定的,可能是零,可能是投入的1万倍。众筹是否存在“保底”?要从实际出发,探索可行、适应国情的解决方案。比如问责机制的建立,将年报情况、每月说明会、半年股东大会、风险把控情况等不断规范,对实体经济的发展是有帮助的。

  股权众筹为什么短期内很难崛起?

  有人讲,东北国企多、思想相对保守、缺少冒险精神,缺少股权众筹的基因,股权投资认知不足,市场教育成本高。东北的股权众筹要发展,需要有中间机构缓冲风险管理。比如,创新财政资金使用方式,发挥产业投资基金的引导作用,把市场繁荣起来。较为典型的,公募彩票是很好的众筹方式,正是有了信用背书可以公募,体育项目、福利项目得以实施和推进。而且,公募股票资金很少动大盘,流动性极强,操作者成本低。相反,私募没有信用背书,其成本极高。

  目前,股权众筹市场接受度不高,和风险收益率密切相关。债券的逻辑在于,债权有银行担保、资产担保、信用担保,连带担保违法成本极高。股权的逻辑在于,股权是经济行为,必须要有回报。股权的收益率高于债权,需要第三方背书。假设债权的收益率为3%、理财产品4%、银行贷款7%,股权的融资成本高于银行贷款,高于市场中间机构赚取的利润率,放出20%利息贷款,否则,众筹做不起来。为此,投资人玩得不能是“短平快”,其心态要由赌博心态逐渐走向成熟,好的方案收益率很低,能够接受的职业心态,由年化20%到年化3%—5%不等。但是,当年化达到3%—5%时,考虑到通货膨胀率,市场第三方可能不会接受,未必是好的生意。信用风险大于收益,谁来为投资风险背书?有巨大的资本方背书,容易获得成功。从短期看,法律规定、行业标准、保险体系、预期回报率等,义务、责任、收益不匹配,都是不成熟的、需要时间。

  如何降低众筹风险?——定向投放与领头人制度

  FoF(Fund of Funds)是一种专门投资于其他证券投资基金的基金,可以锁定养老资产、校友基金等,类似耶鲁大学校友基金会的年化收益率,可达到20%。如果私募资金实施定向投放,及领投人制度,投资的风险是可以降低的。诸如,海味当家,变相的股权,通过优先股定期拿到红利,还可以发债,通过债权的方式担保未来的权利。类似五十人俱乐部、天使会等,属于封闭众筹、自担风险,进入门槛限制且有年费要求,主要用于项目众筹前期的运营费用,如进调情况、项目比较、上下游分析、企业路演、分析报告等,最大化降低风险控制。

  1.案例——人人投私募股权融资平台

  人人投是着眼于消费领域实体类众筹,既满足普通大众对收益可观、风险可控的投资机会的需求,又满足了项目方对资金和项目宣传的需求。同时,为企业和投资者提供各种交易类和增值类专业服务,推动国内普惠金融的发展。截止到2016年11月,已拥有注册投资用户280多万人,350个众筹的实体连锁项目,累计融资金额达8.399亿元,涵盖酒店、餐饮、教育、生活四大消费领域,如眼镜店、花店、影院、餐饮店、儿童摄影等。人人投的每次路演和小型IPO(Initial Public Offerings)一样,即首次公开募股,有项目说明、资金募集利用情况、预期盈利分配方式、项目回报周期、每年股东大会等,致力于帮助实体连锁企业获得项目启动金。其中,大连募集项目包括金玛超市、韩地园烤肉、棒约翰披萨等。虽然,众筹市场尚不成熟,但是,未来收益仍是可观的,对地方实体经济发展有助益。

  2.思考与启示

  一是做好法律监管、财务监管、资金监管,易取得资本的信任,降低项目方违约空间与违约概率。通过上市公司法律体系、律师事务所、第三方支付平台、第三方财务监管、第三方资金存储监管等,项目经营者的财务风险、法律风险等基本可以规避。经营者将更多的精力放在经营管理上,能够取得好的盈收,对投资人的回报是正向的。

  二是创业企业以盈利为目的,不赚钱是对社会资源的巨大浪费。赚钱的企业,有稳定的就业、稳定的现金流,对资本和社会都是有好处的。如果仅是以烧钱为目的,没有社会责任心,是对社会资源的极大浪费。当然,为适应激烈的市场竞争,开展“烧钱”大战,是不可避免的。回顾2016年,国内创投领域最疯狂,当属摩拜和OFO的融资大战。摩拜单车成立以来的总融资额已达4亿美元左右,先后获得愉悦资本、腾讯、高瓴、华平投资、红衫资本、启明创投、贝塔斯曼的投资,其中,腾讯给摩拜单车高达2.15亿美元融资。OFO共享单车的融资规模也达到2亿美元左右,获得滴滴、小米、金沙江等的投资,目前正在募集高达1.5亿美元新资金。五颜六色的单车从北上广深快速蔓延到更多的一二线城市,共同解决“最后一公里”的出行问题。

  三是创新财政资金使用方式,激活股权市场、释放市场活力。目前,社会收益好的资产相对较少,社会资本热钱相对较多,国债收益率低于3%,万能险募集成本为5%,需要找到大于5%的收益项目或产品。资本更加追求长期、稳定、低风险的资产,哪些资产和企业能够满足这一条件,就会受到资本的青睐。地方政府可以通过创新财政资金使用方式,发挥好产业投资基金的引导作用,激活民间资本、社会资本跟上去,能够有效激发市场活力。杭州基金小镇,是政府引导、民间资本跟上的典范,值得借鉴和学习(来源:滨城智库 文/杨晓猛;编选:中国电子商务研究中心)

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