(电子商务研究中心讯)　　事件

　　申通快递公布2016全年业绩预告,预计盈利12.38-12.51亿元,同比增长61.96%-63.56%。公司借壳上市时承诺,2016-2019年实现净利润不低于11.7、14.0与16.0亿元,如借壳在2017年完成,则再次承诺2019年净利润不低于19.05亿元。本次业绩预告略高于先前承诺数额。

　　高增速来源猜测:正规化成本与单价稳定

　　公司本次预告的2016年增速相当之高,达到了60%以上,我们认为该现象更多或来自于公司上市前在税务、保障费用等方面进行正规化,造成过去几年业绩调整,调整后的利润基数较小;另一方面,2016全行业相对平稳的单价水平亦有可能使得公司利润率获得一定修复。

　　旺季表现一般,整体低于预期

　　电商促销使得第四季度为快递行业传统旺季,参考当前已经给出的2016全年行业运行数据,下半年不论是业务量或是收入口径,都贡献了全年规模之中的约57%。但申通的净利润数字与行业整体情况呈现背离:公司1H16净利润6.09亿,考虑本次业绩预告公布数字,下半年归母净利润在6.19-6.42亿之间,并不较上半年出色太多,因此即便该数字超出了公司借壳时的业绩承诺,仍旧略低于我们的预期。我们判断导致申通全年业绩不达预期的原因很可能是其业务量增速(尤其在下半年)的增速不及行业平均的结果。

　　投资建议

　　我们认为随着行业继续发展,其中的马太效应也会愈加凸显:越有规模优势的企业,未来在单位成本、上自动化设备等方面都会具备先发效应,正反馈之下行业的龙头也具备更高的议价能力,因此从快递长期的投资逻辑看,我们一直强调要抓龙头,譬如商务件的顺丰、通达系的圆通。但从投资人维度来看,通达系的整合进程和结果仍有不确定性,估值的安全边际和公司的成长性要兼顾,短期韵达募资需求较为强烈,业绩释放动力较强。板块长期看好圆通、顺丰,其次韵达股份,关注申通快递。

　　预计申通快递2016-2018年EPS分别为0.82/0.96与1.09元/股,对应当前市值PE为33、28与25倍,给予增持评级,目标价29元。

　　风险提示:行业增速低于预期(来源：天风证券 文/姜明；编选：中国电子商务研究中心）