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研报:天风证券:百度:百度阵痛之后 是否有望新生?
发布时间:2017年03月06日 11:31:32

(电子商务研究中心讯)  医疗广告清理基本完成,转型阵痛后的修复进程取决于爱奇艺的持续高增长及信息流广告的成效。4Q16百度实现总体收入182.1亿,同比下滑2.6%(若剔除去哪儿影响,收入与去年同期持平,是近52个季度以来同比增速最低),略高于指引中值0.6%,超市场预期0.2%。魏则西事件后公司对广告主资质进行全面严审,受此影响Q4广告主环比下滑13.7%至45.2万,较2Q16高峰期的活跃客户59.4万调整了14.2万。

  以搜索为核心的内容和服务生态形成,内容仍将是重要投入领域。本季度内容成本达到25.7亿元,同比增长86%,环比增长16.3%,占总体收入的14.1%,同比提高6.7百分点;16年全年内容成本达到78.6亿,同比增长110%。随着持续的内容投入与业务调整,目前百度已形成以搜索为核心、连接体系内所有内容与服务的生态。

  AI成功与否决定百度未来,应用从语音识别、无人驾驶和互联网金融等开始。公司4Q16研发费用达到29.7亿元,同比增长19.5%,环比增长13.7%,占整体收入的16.3%,同比提高3百分点,环比提高2百分点,体量逐渐与销售及管理费用相当,可以看到百度对人工智能研发的投入力度在持续加大。除了支持并提升核心搜索、O2O等产品体验外,以AI为核心的创新技术是新兴业务的发展基础。

  受益于爱奇艺付费会员快速增长,推动百度营收和运营利润率的改善,未来爱奇艺价值有望重估。参照艾瑞数据,截止2016年12月爱奇艺的DAU达到1.25亿,MAU达到4.8亿,月度使用时长达到55.8亿小时。爱奇艺刚完成15.3亿美元的可转债融资,主要认购方为百度(认购3亿美元)、高瓴、博裕、润良泰、IDG、光际和红杉资本等,融资后将加大IP生态建设力度、加大自制内容和付费会员业务投入。2016年百度在内容成本的投入达到78.6亿,同比增长110%,管理层预计17年内容成本仍将是三位数左右的增长,尤其在自制剧方面会加大投入。从2016年开始,由于付费用户的快速增长,包括视频、音乐和知识经济等在内的内容产业迎来新的发展机遇,我们预计爱奇艺2016年广告和会员收入合计有望达到96亿,17年仍有望实现较为快速的发展,推动百度营收和利润率的改善。

  估值:当前百度641亿美元市值对应FY17/18年的P/E分别为30.5x和22.2x,位于ForwardPEband历史估值区间14x-47x的中枢。考虑剔除一次性收入的影响,4Q16经调整后净利润同比下滑88%,但运营现金流压力已得到明显缓解,同比增长32%。百度自宣布进入O2O和外卖领域之后,叠加爱奇艺在内容版权上的持续高投入,净利率已经从历史的40%-50%区间,持续下滑至20%以上(剔除一次性其他收入)。我们认为随着公司对O2O补贴的减少以及爱奇艺付费会员收入的持续提升,净利率有望逐步企稳回升;16年三、四季度的医疗广告清理已基本完成,随着百度切入信息流广告的市场,营收增速也有望逐步修复。随着陆奇等高管加盟,我们期待百度在业务重整和经营效率上有所改观,认为风险已经基本消化完,对百度态度为中性偏乐观,建议在$160-170左右可以密切关注。

  风险提示:信息流广告推进缓于预期;宏观经济放缓影响;政策性风险。(来源:天风证券 文/文浩 王晨)

3月27日,国内知名电商智库电子商务研究中心发布《2017年度中国共享经济发展报告》(全文下载:http://www.100ec.cn/zt/2017gxjj/),报告对2017年共享经济进行宏观分析,涉及领域与平台主要有:1)交通出行:滴滴出行、易到、首汽约车、神州优车、ofo、摩拜单车、哈罗单车、Go fun出行、TOGO途歌等;2)共享充电宝:小电科技、街电科技、来电科技等;3)共享物流:新达达、人人快递、饿了么“蜂鸟”、美团众包、点我达、1号货的、云鸟配送、货车帮等;4)共享金融:淘宝众筹、京东众筹、苏宁众筹、百度众筹等;5)共享餐饮:隐食纪、熊猫星厨、吉刻送、hatchery、回家吃饭、隐食家、爱大厨等;6)共享住宿:住百家、小猪短租、途家等;7)共享雨伞:街借伞、共享E伞、春笋、橙伞等;8)上门服务:河狸家、新氧、星后等;9)二手共享:闲鱼、猎趣、爱回收、瓜子二手车、人人车、优信二手车等;10)知识技能:果壳、在行、猿题库、学霸君、跟谁学、猪八戒等;11)共享医疗:春雨医生、丁香医生、好大夫在线、企鹅医生、平安好医生、微医等共11大领域。

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