(电子商务研究中心讯)　　公司公告，2016年公司营业收入15.79亿元，同比增长112.8%，经调整后净亏损净额5.4亿元，同比下降23.9%。业绩增长的主要原因有：(1)公司互联网服务营收增长迅猛，2016年收益达1.05亿元，同比增长40.1%；(2)智能硬件的销量和平均售价齐头并进，推动2016收益达14.7亿元，同比增长120.9%。2016下半年美拍上线虚拟道具销售后，毛利率较高的互联网服务营收增长强劲，推动公司整体毛利率提高1.7个百分点，达15.2%。

　　用户月活数创新高，海外版图再扩张。

　　2017年1月美图月活量创历史新高，达5.2亿，同比增长32%。2016年公司海外扩展进展顺利，已在26个海外地区推广，应用的下载注册用户数超5亿名，海外用户占比达20%。美图公司在其成长及演进的过程中，以手机摄像头为核心，以海量用户数据驱动优化，围绕着“美”频频推出成功产品。目前公司主营业务主要由三部分构成，互联网服务(美图秀秀、美颜相机、美拍等)，其他增值业务(美铺、美美小店等)，智能硬件(美图系列手机)。

　　智能硬件量价齐升，T8装配“人工智能+双像素”技术。

　　2016年美图智能硬件营收14.7亿，同比增长120.9%，占总营收93.4%。智能硬件的销售是美图公司目前最主要的营收来源。从2013年推出美图手机起，公司智能硬件收入占总营收比例分别为59.7%、87.8%、89.9%和93.4%。美图手机的竞争优势，不仅在于海量的用户数据，更得益于背后的图像处理技术支撑。公司于2017年2月推出新的“T系列”智能手机，是美图第一部装配人工智能和双像素技术的手机，售价为3299人民币，相比此前的“M系列”价格更高。2017年公司智能硬件的出货量将继续上升，同时拟计划向中高端智能手机领域进军，平均售价或将进一步提高。

　　美拍虚拟道具营收迅猛增长，公司商业变现之路广阔。

　　2016年公司在互联网增值业务部分进展迅速，用户变现推进加快。2016年平均每个月活用户收益达0.292元，同比增长75.9%。互联网分部营收同比增长40.1%，主要来源于：(1)在线广告收益的大幅增加；(2)2016下半年美拍虚拟道具销售开始盈利。在美拍上线虚拟道具销售后，付费用户从上半年的5.8万人，上升至22.5万人；充值金额从130万元，增至4430万；人均充值达197元，是上半年人均充值的8倍。我们认为，基于美图强大的用户基础，公司在广告、互联网增值服务和电商的变现上前景广阔，营收增长确定性高。

　　盈利预测与投资建议。

　　美图用户基础强大，目前在智能硬件方面变现顺利，营收有望持续增长；此外公司在互联网增值服务、广告及电商方面变现已起步，并在加速推进中。我们认为，公司从多角度实现变现，未来营收增长确定性高。我们预计，公司互联网服务即其他业务在2017起步，全年将保持快速增长趋势，且将推动整体毛利率上升。我们认为，2017年公司对直播及在线广告的前期投入基本完成，2018年有望转亏为盈。我们预计，公司2017-2019年EPS分别为-0.12/0.41/0.90元(人民币)。参考同行业可比公司，基于美图的月活用户量高于其可比公司，给予公司2017年动态PS 24倍，6个月目标价22.26元/股(人民币)，给予“买入”评级。

　　风险提示。

　　变现不及预期，用户增速放缓。

　　业绩摘要

　　营收：2016年总营收达15.78亿，同比增长112.8%

　　互联网增值服务在2016年同比增长40.1%，2016H2相比2015同比增长200%以上。智能硬件营收同比增长120.9%。

　　费用：2016毛利率从13%上升至15%，销售费用率从87%下降至27%，调整后亏损下降23.9%，为5.4亿人民币

　　用户数：2017年1月，月活量达5.2亿，同比增长32%。

　　1、平台化

　　2016年12月美图的月活数达到4.5亿，同比增长21%。2017年1月则达到了5.2亿，同比增长32%。

　　美图目前围绕美拍，短视频社区来展开，目前打通了美拍和美图的账号。现在整个美图的注册账号是1.79亿。使用时长也延长到28-38分钟，2015年只有15分钟。公司应用海量数据来发展人工智能的美化算法，和创新功能。今年第二季度，可能会出1-2个基于社交的产品，继续完善平台的发展。

　　2、海外开拓

　　2016年，美图有超过5亿的海外用户，海外用户占比从15年的22%上升到27%。18年希望海外用户再翻倍达到10亿。打通了美拍和美图的用户。现在在海外已经有5亿的下载激活，18年希望可以翻倍，达到10个亿以上。在国内是口碑相传，在海外会花费一定的广告费，但在未来希望还是以产品为驱动，产生一个口碑相传的效果。

　　目前美图在海外有超过1000万用户，目前主要在东南亚，日韩等地区的一些1亿以上人口的国家。

　　未来的海外战略重点，首先是在在美国和欧洲，增加办事处，并开拓一些5000万以上人口的国家。

　　3、商业化

　　从去年下半年开始全面展开互联网增值的收费，2016下半年收入对比2015年，收入超过1倍。最关键是美拍上虚拟道具的销售，2016下半年相比上半年，增加了32倍。广告业务上，下半年收入收入也有明显增长。电商，美图地址，潮自拍中T的定制，延伸到美颜和美图秀秀，产品范围扩大到马克杯等。2月份美铺已经开始运营，预计第二季度正式上线，将专注于女性的时尚商品。目前美图的员工中60%以上都是研发基础和产品相关的人员。

　　2017年美图商业化刚刚展开，由于各项业务发展的很快，所以暂时没有确定具体目标。比如美图定制，一天20万件，一件60块，一天就可能达到0.1亿营收。公司直到18年才会定可行的增长目标，17年还处于布局上。目前比较能够确定的目标是在智能硬件销售方面，美图手机去年销量75万台，今年增长一倍以上。

　　美拍以短视频为主，直播只是美拍的一部分，可能无法与专做直播的YY和陌陌相比。公司围绕短视频社区，以后会做更多方面的尝试，直播可能得到快速的发展。

　　4、智能硬件

　　美图最新手机T2的发布会非常成功，美图手机用户分享了使用感受，是以用户为主角的发布会，让用户更认可产品。发布会在社交平台上热度升高，销售团队任务完成情况已经超过了预期目标。

　　关于手机，去年公司预判原器件讲上浮，所以提高T8售价，保证了毛利率，以后会考虑开发中高端手机，因为目前以女性用户为主打的高端智能手机的需求还未饱和。

　　5、团队建设&高端人才

　　今年最大的任务是招高端的人才。在高端人才引入方面，海外副总裁是原金山软件海外的总经理，电商是在之前在网易电商的团队，另外团队的人员，在杭州，都是阿里等出来的人才。人工智能和大数据方面，公司引入的都是google，腾讯，阿里等出来的人才。在现在公司的1300多员工中，目前公司团队中，只有一半人在厦门，在北京有200多人，深圳、杭州和上海等有100多人，海外团队也有100多人。未来美图会继续加大高端人才的引入。

　　业务线都有专有团队，今年年初公司完全实行了项目化，核心产品可以齐头并进，不会相互牵制。各项业务在一个并行的状态。

　　目前来讲，整体的战略，资源对接和团队及销售人员的管理由董事长负责。CEO专注于研发和运营，未来将有两个团队要加入美图移动和智能硬件部分。所以，之前的业务不会影响业务分配，未来还会有人才加入。

　　6、新应用

　　“闪聊”是目前在公测的产品，最晚到5月初会发布闪聊的测试版。目前在不断的做数据的调整和测试。未来会一直向好的地方发展。(来源：海通证券 编选：中国电子商务研究中心）