(电子商务研究中心讯)　　申万宏源4月17日发布快递行业研究报告，报告摘要如下：　　

　　本期投资提示：

　　17Q1快递单价环比回升，单量增长31%。邮政总局发布17Q1快递行业数据，一季度规模以上快递总收入984.70亿元，同比增长27.37%，共完成快递75.90亿单，同比增长31.54%，收入及单量增速相对16年全年来说均有所下降。单价方面，一季度平均每单12.97元，同比降低0.42元，环比提升0.50元；单看3月份，平均每单12.61元，较2月份也上升0.15元，基本可以排除春节因素影响；可以看出，为应对成本端的上涨，各家快递企业也逐步开始调整以价格战为主的竞争方式，未来快递整体单价继续下行空间不大。

　　同城、国际件占比提高，同城配及跨国快递有望成热点。异地快递仍然占主要部分，在单量方面，一季度异地快递单量占比73.46%，同城快递占比24.34%，国际快递占比2.21%；在收入方面，由于国际快递单价64.30元，远高于同城快递的7.95元及异地快递的8.65元，因此国际快递收入占比相对提升，国际快递占比14.72%、异地快递占比65.88%，同城快递占比19.40%。从占比变动方面来看，国际快递及异地快递占比有所缓慢提升，占比分别环比增加0.21、1.68个百分点。目前，异地快递仍然是各家快递企业竞争的主要阵地，同时，随着快递企业上市带来的资本金充裕，民营快递企业走出国门不再是梦想，国际件有望成为各家快递竞争的新热点，占比有进一步提升的趋势。

　　东部地区贡献主要单量，西部地区价格偏高。地区分布上来看，东部地区仍然是快递业务的主要聚集地，一季度，东部地区快递单量占比80.5%，中部快递占比12.0%，西部快递仍然仅占7.5%。单价方面，西部地区快递单价略高于东、中部，中部快递单价最低，其中西部快递平均每单14.44元，东部快递12.60元，中部快递11.56元，这主要因为西部地区相对运输距离较远成本较高，而中部地区物价水平相对较低，因此快递单价低于东部。

　　成本倒逼快递转型，盈利能力或代替单量成为首要考量。17年初，部分快递公司曝出加盟商倒闭、人员流失等负面新闻，再次将快递行业的成本问题提到风口浪尖。根据我们的草根调研，目前加盟商盈利能力整体偏低，进一步压榨成本空间不大，反而容易引发服务质量下降等次生问题，导致部分客户流失，进而影响盈利水平；因此我们认为，17年或将是快递行业的分水岭，从17Q1来看，单量虽然有所下滑，但靠价格竞争的模式已经出现了一些改变，随着快递行业高位逐步稳定，未来的竞争或许不仅仅是量的简单堆砌，也是服务、效率、盈利能力的竞争，精细化管理的能力或将成为优质快递企业的首要考量。

　　个股估值回调，仍具长期投资价值。虽然17Q1快递增速小幅低于预期，但我们仍然对快递个股充满信心：其一，客单价提升必然带来经营效率提升，尤其对于“通达系”而言，毛利率/净利率的提升代表着其管理水平的上升，是令人兴奋的股价催化剂；其二，随着17年各家快递纷纷上市，突破资金瓶颈有望进一步拓展自身业务板块，其他小型快递公司若不依傍产业资源，只会逐步被脱离到行业边缘，以上市企业的市场份额有望进一步集中。

　　估值安全角度首推韵达、申通，关注龙头圆通、顺丰。我们认为，从估值角度，目前韵达、申通17年PE估值均在30倍以下，具备相当高的安全边际；同时，“通达系”龙头圆通具备较强的业绩弹性，值得关注；此外，顺丰作为直营唯一标的，服务质量高，可关注后续新业务拓展情况。(来源：申万宏源；编选：中国电子商务研究中心）