(电子商务研究中心讯)　　跨境电商行业正当风口，龙头公司潜力无限。1)出口+进口双向驱动行业爆发。跨境出口

　　驱动力：依托中国产品在全球的供应链优势，高性价+高效率跨境电商成为外贸新增长点，切合“一带一路”发展规划，国家政策扶持力度大。跨境进口驱动力：替代水货迎合消费升级，是中产富裕与优质品匮乏的必然选择。

　　2)行业持续高增长，空间大，龙头市占率尚低。我国跨境电商行业近年保持30%高增长，优质龙头公司增速超100%。16年跨境电商行业规模6.3万亿元(其中出口B2C逾8900亿元)，龙头公司跨境通出口B2C收入近80亿元，目前市占率不足1%，我们预计未来龙头公司市占率有望达10%。近年来行业数十家公司登陆新三板，近期多家A股上市公司集中公告拟收购跨境电商公司，资本化正在路上。

　　跨境通是A股跨境电商行业第一股，目前正积极打造惠通全球的跨境双向立体生态圈。

　　1)出口业务：占公司总营收94%约80亿元，是国内行业绝对龙头，目前收入主要由子公司环球易购和帕拓逊贡献。其中又以出口B2C为主，品类主要是服装+电子，销售渠道包括自有网站(服装网站：Zaful、Sammydress、Rosegal等；电子网站：Gearbest)+第三方平台(Amazon、eBay、速卖通等)。其中，Gearbest获海外最受欢迎3C电子站，全球网站综合排名约300名，全球购物网站排名第46名。①全资子公司环球易购16年出口B2C收入67亿(同比增85%)，其中第三方平台约25亿，自营网站约42亿，均是细分领域第一。②公司至16年底已持帕拓逊91%股权，帕拓逊主要收入来自Amazon等第三方平台，产品类别主要包括无线和蓝牙电子产品，已孵化三个基于欧美电商网络畅销品牌(如mpow)。帕拓逊16年实现收入12.9亿元(同比增177%)，净利润1.14亿元(同比增158%)。

　　2)进口业务：公司15年8月底开始打造跨境进口业务，依托“五洲会”，搭建了覆盖自有平台+第三方平台+手机APP+O2O线下店等全渠道进口电商体系，主要销售母婴、美妆、食品、酒水等品类。16年实现收入4.2亿元，亏损5257万，16年12月已实现单月盈利。3)近期拟对价17.9亿元收购母婴电商龙头优壹电商100%股权。优壹电商是国内领先的全球优品专供与电商贸易综合服务商，主要合作包括达能、雀巢、蒙牛、辉瑞、恒天然等世界500强知名企业。16年收入20亿元(同比增26%)，其中达能系占比80%(主要是诺优能、爱他美和牛栏等奶粉)，扣非净利润约1亿元(同比增45%)，预计未来有望保持30-50%增长。

　　跨境通已形成明显五大优势+三大战略方向，龙头优势不断夯实。1)原有业务持续高增长领跑，每年均有新业务扩大版图。公司原有业务内生增长强劲，驱动力来自扩品类(由服装+电子继续向家居家电延伸)+扩地区(由欧美优势地区向一带一路沿线延伸)。16年新业务出口B2B起步，17年快速增长。

　　2)公司核心竞争力在于，大数据运营能力强+规模优势+团队优秀+供应链管理精细+资本市场先发优势。截止16年底，公司自营平台注册用户超7000万，月均活跃用户超1500万，月均访问量超1.3亿次；长期合作服装供应商超800家，3C电子供应商超1300家。

　　3)战略布局平台化+本地化+移动化提升终端销售。3C电子网站Gearbest有望打造海外“京东”平台，17年将加强10多个小语种站点建设，16年底主要自有网站均已推出App，显着提升移动端流量。今年公司将更注重免费流量导入，加强数据化营销以达到精准营销效果，服装Zaful网站流量已明显恢复。

　　跨境电商作为优势行业，空间大，潜力足，公司作为A股唯一跨境电商稀缺整合平台，内生增速超100%，业绩高歌猛进。预计公司17年有望实现收入180亿，归母净利润近8亿元，收入和净利润增速均超100%。若不考虑本次并购，主业PE为31倍，PS为1.36倍。预计优壹电商17年收入30亿，净利润1.5亿，考虑并购优壹，备考归母净利润有望达9.5亿元，对应PE仅28倍，PS为1.25倍，增长高，估值低。

　　近期多个跨境电商公司被并购，有望增强市场对高成长的跨境电商行业的关注度，维持“买入”评级！我们认为参考电商行业可比公司，可给公司17年2倍PS，18年30倍PE，目标价25元，尚有45%空间。（来源：申万宏源 文/王立平 唐宋媛 编选：中国电子商务研究中心）