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研报:万国证券:阿里巴巴:沃土千里 新枝繁茂
发布时间:2017年04月27日 09:02:09

(电子商务研究中心讯)  阿里巴巴占据国内电子商务零售端交易70%以上的市场份额,B2B约50%的市场份额。

  电子商务仍是公司核心业务,16财年了贡献91%的营收。随着国内整个电商行业的增速放缓,阿里早期开始投资发展生态圈内的互补性新兴业务开始崭露头角,线下零售的进军和国际电商的扩张也给予了公司新的发展契机。我们预测17财年调整后每股收益为3.5美元(同比增长41%),18财年为4.3美元(同比增长24%),19财年为5.3美元(同比增长23%)。我们给出127美元的目标价,给予阿里巴巴增持评级。

  生态增长。我们认可阿里巴巴在收购和拓展互补业务方面的布局:阿里巴巴云技术平台不仅支持了自身在线服务,支付和大数据分析上的发展,还助力合作伙伴的业务拓展;蚂蚁金融为商家、供应商、客户甚至机关单位提供了生活平台,优化消费和信用基准服务,还有便捷的金融通道;菜鸟平台连接物流服务,通过数据挖掘,有助于提高效率,降低成本,改善客户体验;阿里巴巴的数字多媒体娱乐服务(以在线视频网站优酷土豆为中心),提升用户参与度,为广告客户提供更多种互动营销选择。随着这些协同效应的显现,每个付费用户(ARPU)的平均收入上升将有助于抵消线上销售量(GMV)的增长放缓。

  线下渗透。我们看好公司试图将线下零售的优势融入其业务的发展前景。虽然线上业务的发展已经削弱了线下零售整体增长前景,但我们认为阿里巴巴有能力通过应用数据分析来提升选定线下零售商的效率,优化线下供应链管理,同时提供支付宝支付的便利性,方便客户比较产品,从而提升购物者体验。最终我们或将看到线下业务的转型,会协同线上,整体提升阿里巴巴零售端总体的转化率和ARPU。

  新品类,新动力。公司近年对线上渗透率低于平均水平的消费品类上有着重发展和模式创新,包括快速消费品(FMCG),餐饮,汽车,母婴等,有利于拉动整体线上渗透,稳定电商增速。国际业务上,我们看到阿里巴巴收购东南亚电商巨头Lazada,与印度支付平台合作,和对消费升级趋势下进口商品的业务服务。

  首次覆盖给予增持评级。我们预测17财年4季度调整后每股盈利为人民币4.4元,17财年调整后每股收益为23.6元人民币(同比增长41%),18财年为29.2元人民币(同比增长24%),19财年为35.8人民币(同比增长23%)。我们根据分部加总估值法得出127美元的目标价格,相当于18财年30xPE,7.4xPB,1.3xEG,22.6xEV/Ebitda和0.5xP/GMV。鉴于股价仍有12%的上升空间,我们给予阿里巴巴增持评级。(来源:万国证券;文/Mae Huang;编选:中国电子商务研究中心)

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