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研报:广发证券:苏宁云商:重回盈利轨道的新零售龙头
发布时间:2017年05月08日 10:18:21

(电子商务研究中心讯)  单季营收增长17.4%,全渠道发力,稳健增长可持续苏宁云商发布1Q2017季报,单季全渠道商品销售规模同比增长19.1%至473.8亿,营收同比增长17.4%至373.8亿,归属净利润0.78亿,同比扭亏;扣非后亏损0.78亿,同比大幅收窄(1Q16扣非亏损3.33亿)。

  1)单季线上GMV同比增长55.2%至219.1亿(网购整体25.8%),线上GMV/收入占比达到46%/40%,判断主要由于品类扩张及天猫旗舰店增长;2)单季线下GMV约255亿,同比微降0.7%(剔除香港日本,内地市场预计已恢复增长);可比门店单季销售增长3.22%,且存量低效门店关闭调整已接近尾声,未来体验式的大型云店+服务型的小型服务店+创新母婴&超市店的门店组合将更具竞争力;3)判断公司整体规模稳健增长可持续,预计未来三年主业收入端有望达到保持20%左右增长。

  毛利率升+费用率降,规模效应凸显,持续盈利改善可期1Q17综合毛利率16.08%,同比上升0.17pp,接近13年以来最高水平,商品供应链建设、物流及金融拓展已足够覆盖因线上扩张带来的毛利率下滑,预计综合毛利率低点已过,趋势性上升可期;2)1Q17单季销售+管理费用率为15.15%,同比下降1.33pp,延续4Q15以来下降趋势。在线上平台逐步具备规模效应下,与阿里等外部资源、集团内部文体资源以及线上线下全渠道联动,营销推广投入更加量化可控,预计费用率下降仍有空间;3)1Q17单季扣非后亏损0.78亿,同比大幅收窄(1Q16扣非亏损3.33亿),扣非净净利润率-0.21%,环比4Q2016(-0.32%)进一步收窄,已处于高度可控区间。

  主业重回盈利轨道,隐性资产丰厚,建议积极关注我们认为公司正处基本面拐点,外部受益行业格局稳定下,价格竞争趋缓、龙头抢占份额的集中度提升红利;内部与阿里系全面融合、线下门店调整基本到位,零售+物流+金融体系化完善布局,规模化盈利可期(公司预告1H17净利润1.78-2.78亿)。

  预计公司17-19年营收分别为1790/2114/2516亿,归属净利润分别为4.4/10.7/23.2亿,目前股价对应17年P/GMV/PS分别为0.42X和0.53X,对标京东已具备估值优势,“买入”评级,建议积极关注。

  风险提示:电商投入扩大;门店经营恶化;物流&金融等布局不达预期(来源:广发证券;文/洪涛;编选:中国电子商务研究中心)

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